公告：美年健康发布2023 年报、2024 年一季报? 2023 年业绩强劲增长，盈利能力大幅提升。2023 年营业收入108.9 亿元（+26.4%），归母净利润5.1 亿元（+190.5%），毛利率42.79%（+24.6pp）。

2024 年一季度，营业收入 18.01 亿元（-14.9%），归母净利润为-2.87 亿元。

个检客户占比提升，驱动客单价上涨。团检客户营收占比80%，个检客户营收20%，同比提升2.8pp，体检客单价持续提升为620.8 元，同比+11.2%。

费用控制情况良好，净利率提升明显。公司2023 年销售费率23.53%（-0.37pp），管理费率7.64%（-1.68pp），财务费率3.35%（-0.60pp），费率管控较好，带动净利率大幅抬升，2023 年净利率6.1%（+11.68pp），2023 年Q4，净利率9.76%（+13.50pp）。

三大品牌收入规模持续扩张。2023 年，“美年大健康”收入84.3 亿元（+27.0%）；“慈铭”、“慈铭奥亚”收入22.8 亿元（+29.7%）；“美兆”收入1.9 亿元（+32.1%）。

外延并购整合，内部需求驱动，体检服务规模持续扩大。旗下体检中心数量596 家（同比减少15 家），控股体检中心306 家（同比增加16 家）。旗下体检中心服务人数（剔除核酸）2834 万人次（+13.0%），控股体检中心服务人数（剔除核酸）1755 万人次（+13.7%）。

积极布局“AI+”与“大数据”，助力体检服务与运营降本增效。（1）积极推出业内首个健康管理AI 机器人“健康小美”、打造业内首个基于健康体检大数据的全周期AI 精准营养解决方案；（2）AI+精细化运营，以实现降本增效；（3）持续提升医疗健康大数据资产价值，支撑学科发展。

品质导向，学科建设成果显著。公司全力升级医疗品质，推动重点学科建设，强化三级质控体系管理，加大医疗队伍培训。旗下部分分院获选国家健康体检与管理专业质量控制哨点机构、获评省市级临床检验结果互认机构，以过硬的医疗水平获得了权威认可的“互认券”。23 年医务人员在国家级期刊和学术会议发表论文近40 篇，40 人在国家级专业协会担任委员。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为体检行业龙头，经营质量持续改善，客单价逐步提升，展望未来通过内生外延，开启新增长阶段。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为124.95、142.13、158.93 亿元，同比分别增长14.7%、13.7%、11.8%，2024-2026 年归母净利润分别为8.31、12.26、15.97 亿元，同比分别增长64.3%、47.6%、30.2%，对应EPS 分别为0.21 元、0.31 元、0.41 元（原2024-25 预测为0.23、0.33 元）。参考可比公司，我们给予公司2024 年35X PE不变，每股目标价7.43 元（-8%），维持“优于大市”评级。

风险提示：医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。