2024 年04 月29 日，伊利股份發佈2023 年年報、2024 年一季度報、關於以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告。
投資要點
盈利端改善可期，回購方案彰顯發展信心
公司2023/2023Q4/2024Q1 總營收分別爲
1261.79/287.75/325.77 億元， 分別同比+2%/-2%/-3% ，2024Q1 營收端承壓，主要系基數高/春節後消費需求偏弱，導致上游供給過剩與需求恢復不足的供需矛盾所致，當前公司主動調整出貨節奏及上游奶源採購和消化，隨着渠道逐步恢復，有望帶動2024 全年業績實現穩增長。公司2023/2023Q4/2024Q1 歸母淨利潤分別爲104.29/10.48/59.23 億元，分別同比+11%/-23%/+64%，2024Q1 利潤增長主要系轉讓控股子公司股權的投資收益所致。2024 年，公司計劃實現總營收1300 億元，利潤總額147 億元。盈利端，2023 /2024Q1公司毛利率分別爲32.58%/35.79% ， 分別同增0.3pct/2pcts，毛利率呈上升趨勢，主要系產品結構改善和原奶價格下降所致，隨着市場需求恢復，預計毛利率仍有提升空間。2023/2024Q1 銷售費率爲17.89%/18.45%，分別同比-1pct/+1pct，爲保障液態奶調整的順利推進，公司計劃增加營銷投入，預計2024 年銷售費率略有提升。2023/2024Q1 管理費率爲4.08%/4.47%，分別同比-0.3pct/+0.3pct。綜合來看，公司2023/2024Q1 的淨利率分別爲8.18%/18.34%，分別同增1pct/7pcts，當前業務處於恢復過程中，期待盈利端持續改善。此外，公司提出回購方案，預計回購股份數量2387.77-4775.55 萬股，佔總股本的0.38%-0.75%；預計回購金額10-20 億元，回購價格上限爲41.88 元/股。本次回購用於註銷和減少註冊資本，有望增強市場信心與提高投資者回報。分紅方面，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利12元，分紅率爲73.25%。
基本盤有望恢復增長，業務多元化發展
分產品看，1）液體乳板塊渠道梳理進行中，靜待下半年恢復增長。2023 年公司液體乳的營收爲855.40 億元（同增1%），銷量爲969.47 萬噸（同增2%），噸價爲0.88 萬元/ 噸（同減1%）。2024Q1 營收爲202.61 億元（同減7%），主要系公司爲渠道長期健康發展主動調整銷售節奏所致，預計上半年完成液奶渠道梳理後，下半年企穩回升。2）奶粉及奶製品板塊基本持平且優於行業。2023 年奶粉及奶製品的營收爲275.98 億元（同增5%），銷量爲35.54 萬噸（同增3%），噸價爲7.76 萬元/噸（同增2%）。公司針對成人奶粉開發功能性產品，目前嬰配粉零售額市佔份額爲16.2%，同增2pcts，隨着行業集中度提升，公司作爲頭部品牌有望獲得更多市場份額，此外，公司奶酪業務ToB 領域快速發展，長期有較大增長空間。3）冷飲產品滲透率和結構提升仍有空間，預計保持穩健增長。2023 年公司冷飲產品的營收爲106.88 億元（ 同增12% ） ， 銷量爲66.72 萬噸（ 同增12%），噸價爲1.60 萬元/噸（同增0.1%）。未來公司計劃通過強化品牌矩陣/渠道建設/新品上市等多項措施，把握冷飲產品在三四線市場及年輕消費群體中的增長潛力，催生新增長空間。
國內市場穩健發展，積極尋求國際市場增長點分地區看，2023 年公司華北/華南/華中/華東/其他地區的營收分別爲339.40/315.39/245.36/193.11/151.34 億元，分別同比+2%/+6%/+8%/-8%/+5%。除華東地區外，國內各地區業績實現穩增長。同時，公司積極佈局國際市場，通過與澳優合作，豐富其全球奶源佈局，在歐洲奶源方面取得顯著進展。
分銷售模式看， 2023 年公司經銷/ 直營營收分別爲1207.47/37.14 億元，分別同增3%/1%。
盈利預測
公司品牌力依舊穩固，渠道/產品護城河深厚，預計收入隨經濟修復將逐季改善。根據年報和一季度報，預計2024-2026年EPS 分別爲1.86/2.17/2.49 元，當前股價對應PE 分別爲15/13/12 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、回購相關政策對市場的激勵不及預期、競爭進一步加劇、原材料成本上漲、核心產品增長不及預期等。