事件:
2024 年4 月27 日，斯瑞新材發佈2023 年報及2024 年一季報：2023年公司實現營業收入11.80 億元，同比增加18.71%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.98 億元，同比增加26.04%；加權平均淨資產收益率爲9.58%，同比增加0.66 個百分點。銷售毛利率20.99%，同比增加2.10個百分點；銷售淨利率8.57%，同比增加0.81 個百分點。
其中，公司2023Q4 實現營收3.11 億元，同比+12.70%，環比+0.49%；實現歸母淨利潤0.30 億元，同比+52.14%，環比+89.20%；ROE 爲2.87%，同比增加0.87 個百分點，環比增加1.32 個百分點。銷售毛利率23.10%，同比增加3.71 個百分點，環比增加3.08 個百分點；銷售淨利率10.53%，同比增加3.46 個百分點，環比增加5.15 個百分點。
公司2024Q1 實現營收2.87 億元，同比+14.26%，環比-7.54%；實現歸母淨利潤0.25 億元，同比+13.49%，環比-17.86%；ROE 爲2.32%，同比增加0.17 個百分點，環比下降0.54 個百分點。銷售毛利率23.17%，同比增加0.86 個百分點，環比增加0.07 個百分點；銷售淨利率8.61%，同比增加0.21 個百分點，環比下降1.91 個百分點。
投資要點:
多領域快速發展，公司2023 年業績同比提升2023 年公司實現營業收入11.80 億元，同比增加18.71%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.98 億元，同比增加26.04%。2023 年公司實現毛利潤9.32 億元，同比+31.93%。毛利潤同比提升主要受益於公司積極開拓國際市場，出口產品收入大幅增加，以及隨着募投項目產能逐步釋放，高強高導銅合金材料及製品、高性能金屬鉻粉業務快速增長。分板塊看，高強高導銅合金材料及製品收入5.34億元，同比+20.83%，且隨着出口收入佔比增加以及產品結構優化，板塊產品毛利率提高2.54 個百分點至18.33%；中高壓電接觸材料及製品收入2.81 億元，同比+7.52%；高性能金屬鉻粉收入0.60 億元，同比+25.34%；醫療影像零組件收入0.48 億元，同比+21.16%，且隨着產品逐步實現批量供應，單位成本逐步降低，毛利率增加3.85 個百分點至23.24%。
期間費用優化，2023 年公司銷售費用率爲1.83%，同比增加0.28個百分點，主要系公司積極開拓市場，業務人員的薪酬、差旅費、招待費等增加所致；管理費用率9.80%，同比降低0.38 個百分點；財務費用率0.94%，同比降低0.45 個百分點。
一季度業績同比增長，看好全年業績持續性
公司2024Q1 實現營收2.87 億元，同比+14.26%，環比-7.54%；實現歸母淨利潤0.25 億元，同比+13.49%，環比-17.86%。隨着下游需求增加及新產能陸續釋放，公司業績同比提升。期間費用方面，2024Q1，公司銷售費用率爲1.60%，同比降低0.43 個百分點，環比下降0.04 個百分點；管理費用率10.27%，同比增加0.17 個百分點，環比下降0.41 個百分點；財務費用率1.78%，同比增加0.56個百分點，環比增加0.69 個百分點。展望全年，在新拓展領域需求高增的背景下，隨着公司多個板塊產能的逐步釋放，看好全年業績持續增長。
傳統主業穩健增長，新興業務迎高景氣窗口
公司以銅基特種材料的製備技術爲核心，拓展新興下游領域。中高壓電接觸材料及製品和高強高導銅合金材料及製品爲公司傳統優勢主業，解決進口替代難題，並返銷海外，在細分材料領域實現全球市佔率領先，未來有望持續穩健增長。新拓展領域迎高景氣窗口，板塊業績有望高速增長。其中，新拓展的液體火箭發動機推力室內壁受益於商業航天新徵程的開啓；CT&DR 球管零組件在下游球管國產化率提升的背景下空間巨大；高性能鉻粉受益於高溫合金企業擴產；光模塊芯片基座材料受益於下游高速光模塊需求高增。
供貨下游頭部客戶，全面擴大產能
公司依託核心技術優勢，在各領域均已供貨下游頭部客戶。公司採用標杆客戶研發創新和營銷帶動品牌提升模式，全面對接各細分領域的全球標杆性客戶，滿足客戶非標個性化需求，與客戶簽訂聯合研發協議，持續提升客戶忠誠度。在下游迎高景氣窗口的背景下，公司全面擴大產能。其中，高性能金屬鉻粉新增2000 噸產能，液體火箭發動機推力室內壁計劃擴產至1100 套，CT 和DR 球管零組件預計分別實現30,000 套/年和15,000 套/年產能，光模塊配套板塊預計新建產2,000 萬套/年產能。新產能的逐步釋放，爲公司持續提供增長的動力源泉。
盈利預測和投資評級
基於2023 年表現，我們調整了公司盈利預期，預計公司2024-2026年營業收入分別14.76、17.90、21.72 億元，歸母淨利潤分別1.28、 1.71、2.15 億元，對應的PE 分別爲44、33 和26 倍。考慮到多下游領域迎高景氣窗口，維持公司“買入”評級。
風險提示
技術升級迭代風險；技術未能形成產品或實現產業化風險；新增產能無法消化風險；原材料價格波動及套期保值管理風險；新項目建設風險；行業競爭加劇風險。