核心觀點：
歐派家居發佈24 年一季報。24Q1 實現營收36.21 億元，同比增長1.43%，歸母淨利2.18 億元，同比增長43.00%，扣非歸母淨利1.43億元，同比增長10.03%，符合預期。
消費壓力下收入穩定，經歷內部調整期。（1）分渠道看，24Q1 直營收入同比+66.95%，領航零售大家居模式蝶變，低基數上恢復性增長；大宗收入同比+18.78%，低風險大宗業務穩中求進，客戶逐步落地；經銷收入同比-4.95%，仍受內部調整和外部消費壓力影響；其他收入同比+45.59%，海外市場快速發展。（2）分產品看，24Q1 公司櫥櫃收入同比-1.62%，仍有壓力；衣櫃及配套傢俱產品收入同比-3.55%，系受配套品供應鏈優化調整影響階段性下滑；衛浴和木門營收同比分別增長10.22%和4.96%，門店優化升級、後續渠道協同可期。
盈利能力穩步改善。24Q1 公司毛利率同比提升3.3pct 至30.0%，受益於採購降本及產品結構優化；淨利率6.02%，同比+1.8pct。下行週期公司開展全方位控本降費措施，提升人效和材料利用率，成效顯著，另外公允價值變動收益與其他收益有所增長。
盈利預測與投資建議。歐派戰略前瞻、執行力強，在完成營銷組織架構改革及交付體系重塑強化後的當下，大家居戰略持續推進，中長期彰顯競爭優勢、破局突圍可期，預計24-26 年歸母淨利32.1/36.6/41.6 億元。參照歷史PE 估值，給予24 年18 倍PE，合理價值94.71 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。地產需求不及預期；行業競爭加劇；原材料價格波動等。