核心觀點：
公司發佈24 年一季報。24Q1 公司收入4.32 億元，同比+78.20%；實現歸母淨利潤1.07 億元，同比+102.22%。
持續深度綁定海外大客，單品打爆呈獻規模效應。我們預計公司大客戶爆款單品持續放量，訂單水平保持高景氣，根據公司年報，2023 公司第一大客戶貢獻營收15.08 億元，佔比84.91%，佔比較22 年提升17pct。公司大客戶品牌Stanley 營銷能力較強，推出熱銷款式集中有利於提升生產規模效應，助力毛利率穩居高位。
越南工廠24 年投產，產能擴張滿足下游需求。根據可轉債募集說明書，公司越南年產1350 萬募投項目持續推進，預計將於24 年投入生產，25 年利用率爬坡後年產能將達405 萬隻，從而提升公司訂單承接能力，同時借力越南市場低關稅、低人工成本等夯實競爭壁壘。
期間費率持續優化，毛利淨利同比穩增。24Q1 公司銷售毛利率爲38.70%，同比+1.70pct， Stanley 高毛利爆款熱銷，帶動公司毛利率提升。24Q1 銷售淨利率爲24.88%，同比+2.95pct，期間費用率爲7.39%，同比-5.17pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.02%/3.99%/3.22%/-0.84%，同比分別-1.26/-1.95/-1.08/-0.89pct，規模效應改善拉動公司銷售淨利率。
盈利預測與投資建議。預計公司 24-26 年歸母淨利潤爲 6.0/7.4/8.8億元，對應PE 爲13/11/9 倍。嘉益跟隨大客戶共生成長，目前仍在快速增長階段，參考可比公司，給予公司24 年合理估值15xPE，對應合理價值87.14 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。地緣政治波動；海外經濟消費波動；客戶訂單轉移；海外終端需求下滑等。