核心觀點：
太陽紙業發佈24 年一季報。24 年一季度公司實現收入101.85 億元，同比+3.87%；實現歸母淨利潤9.56 億，同比+69.04%，環比+0.74%。
公司利潤端同比、環比皆實現正增長，表現亮眼。當前造紙行業仍然面臨一定壓力，太陽紙業韌性凸顯，有望持續與小企業拉開競爭差距，擴大龍頭優勢。
林漿紙一體化優勢逐步擴大。24 年一季度公司毛利率達到17.99%，同比+4.48pct，環比+0.87pct，毛利率改善趨勢有望延續。據太陽紙業發佈的23 年度ESG 報告，自公司於2008 年開始老撾林漿紙一體化項目以來，截止23 年公司林地種植面積已達60000 公頃，且全年漿紙總產量約138 萬噸，同比+10%。公司在老撾地區種植加速，預計助力採伐效率得到進一步提升，成本節降、旺季漲價函傳導皆可期，公司毛利率水平有望持續改善。
新項目加速拓展。據公司24 年一季報，公司規劃南寧生活用紙項目爲兩期，共計產能30 萬噸，每期分別建設4 條生活用紙產線，一期預計在24 年四季度投產。此外，南寧林漿紙一體化二期項目預計建設年產40 萬噸特種紙、35 萬噸漂白化學木漿及15 萬噸機械木漿的生產線，總投資額預計不超過70 億元。該項目投產預計持續優化公司產品結構，有效拓展公司南方市場銷售渠道。
盈利預測與投資建議。公司老撾、山東、南寧三大基地持續協同，短期看好旺季漲價函傳導，長期看好老撾林地種植穩健以持續放大公司林漿紙一體化優勢。預計24-26 年EPS 爲1.3/1.6/1.8 元/股，參考行業可比公司給予公司24 年12xPE 合理估值，對應合理價值16.0 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。原料價格波動，項目投產不及預期，海內外需求衰退。