中泰證券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期對藥明康德進行研究併發布了研究報告《新冠基數擾動Q1，全年非新冠業務有望持續穩健增長》，本報告對藥明康德給出買入評級，當前股價爲43.67元。
藥明康德(603259)
投資要點
事件：公司發佈2024年一季報。2024年第一季度公司實現營業收入79.82億元，同比下降10.95%；歸母淨利潤19.42億元，同比下降10.42%；扣非歸母淨利潤20.34億元，同比增長7.30%；經調整Non-IFRS歸母淨利潤19.13億元，同比下降18.32%。
Q1受新冠訂單波動影響較大，全年剔除新冠商業化項目後有望實現2.7-8.6%的穩健收入增長。盈利能力上看，2024Q1毛利率38.13%（同比-1.76pp），Non-IFRS毛利率38.70%（-2.30pp），歸母淨利率24.54%（+0.15pp），Non-IFRS歸母淨利率24.00%（-2.10pp），我們預計收入、利潤略有波動主要系：①新冠訂單確認減少：2024Q1新冠大訂單確認減少所致，我們預計2024Q1剔除新冠商業化項目收入略降1.8%；②2023年全球投融資波動帶來早期測試、生物學業務增長略有放緩。但源於訂單穩健、產能持續釋放，我們預計公司2024年有望實現收入端剔除新冠商業化項目後2.7-8.6%的穩健增長，經調整Non-IFRS歸母淨利率有望同2023年26.9%的水平。
化學業務（WuXi Chemistry）：“端到端、一體化”CRDMO商業模式不斷兌現。2024Q1收入55.6億元（-13.5%），剔除新冠商業化項目收入增速約-0.6%。①小分子藥物發現服務（R）：收入+3%，爲後端持續穩健增長奠定基礎。②CDMO（工藝研發和生產）：“追隨並贏得分子”持續推進，收入40.0億元，剔除新冠商業化項目收入增速約+1.2%，截止2024Q1研發管線總計3286個項目（+26.9%），包括64個商業化(+16.4%)。此外，2024Q1TIDES業務收入7.8億元，實現+43.1%的強勁增長，截止一季度末，TIDES在手訂單同比顯著增長110%。產能方面，2024年1月，多肽固相合成反應釜體積增至32000L。
測試業務（WuXi Testing）：SMO業務持續快速增長，安評業務穩步增長。2024Q1收入14.9億元（+2.6%），其中①實驗室分析及測試服務：收入10.5億元（-0.6%），安評業務同比增長3.7%；②臨床CRO及SMO：收入4.4億元（+11.0%），規模不斷擴大，其中SMO收入同比增長26.4%。
生物學業務（WuXi Biology）：新分子類型業務持續快速增長。2024Q1收入5.6億元（-2.8%），其中新分子種類相關收入+12.2%，佔生物學板塊比例提升至29.2%。
細胞與基因治療CTDMO（WuXi ATU）：期待工藝驗證（PPQ）項目落地帶來新增量。2024Q1收入2.8億元（-13.6%），其中Q1服務臨床III期項目約5個，其中2個項目處BLA準備階段，商業化項目2個，有望逐步貢獻新增量。
國內新藥研發服務部（WuXi DDSU）：預計2024年業務仍處迭代升級階段。2024Q1收入0.8億元（-51.8%），Q1助力客戶完成6個創新藥項目的IND申報工作，並獲得6個臨床試驗批件。
盈利預測與投資建議：我們預計2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16億元，同比增長-2.32%、10.73%、13.72%，歸母淨利潤98.45、110.58和129.25億元，同比增長2.48%、12.32%、16.89%。公司“一體化、端到端”策略有望夯實競爭壁壘，驅動公司長期持續增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：行業監管政策變化的風險、醫藥研發服務行業競爭加劇的風險、境外經營及國際政策變動的風險、匯率波動的風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券徐梓煜研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達88.09%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利98.95億，根據現價換算的預測PE爲12.96。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級27家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲68.81。
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