華鑫證券有限責任公司孫山山近期對三全食品進行研究併發布了研究報告《公司事件點評報告：傳統米麪仍有承壓，B端開拓持續推進》，本報告對三全食品給出買入評級，當前股價爲12.55元。
三全食品(002216)
事件
2024年4月25日，三全食品發佈2023年年度報告與2024年一季度報告。
投資要點
市場需求仍弱，費投效率持續提升
公司2023/2023Q4/2024Q1總營收分別爲70.56/16.41/22.54億元，分別同減5%/22%/5%，歸母淨利潤分別爲7.49/1.97/2.30億元，分別同減7%/29%/18%，主要系市場需求承壓、行業競爭加劇影響所致。盈利端，由於高毛利水餃/湯圓銷售承壓，2023/2024Q1公司毛利率分別同減2pct/2pct至25.84%/26.60%；由於零售端促銷物料和促銷人員投入更加精準化，2023/2024Q1銷售費用率分別同減0.4pct/0.4pct至11.48%/12.23%，管理費用率分別爲2.30%/1.87%，分別同減1pct/0.2pct，主要系股權激勵費用回沖等影響所致。綜合導致2023/2024Q1公司淨利率分別爲10.62%/10.19%，分別同減0.2pct/2pct。現金流端，2024Q1公司經營淨現金流爲1.67億元（2023Q1爲-2.73億元），主要系本期收到集採業務部分回款、採購款結算存在時間差異所致。分紅計劃，公司向全體股東每10股派發現金紅利5元，分紅率爲59%，同比大幅提升。
速凍面米短期承壓，部分單品表現亮眼
水餃/湯圓市場表現承壓，2023年公司速凍面米制品營收58.29億元（同減9%），銷量爲60.95萬噸（同減6%），噸價爲0.96萬元/噸（同減4%），量價均有下跌，受制於2022年高基數，疊加豬肉價格下跌後速凍水餃性價比下降，2023年水餃收入較同期下滑；由於春節延後，湯圓2024Q1有所回補，但總體需求端仍承壓。2024年公司通過精準費投應對行業競爭，繼續打造餃子王單品做中高檔延伸，開發功能性湯圓，持續優化產品結構。速凍調製品量價齊增，2023年公司速凍調製食品營收爲10.76億元（同增28%），銷量爲7.85萬噸（同增6%），噸價爲1.37萬元/噸（同增21%），呈現量價齊升趨勢，其中小籠包/餈粑/烤腸等單品收入同比高增。冷藏及短保產品銷量承壓，2023年公司冷藏及短保類產品營收爲0.95億元（同減8%），銷量爲0.77萬噸（同減9%），噸價爲1.23萬元/噸（同增1%）。
商超渠道競爭加劇，B端開拓持續推進
北區表現相對穩健，2023年公司東區/南區/西區/北區營收分別爲13.19/11.78/14.32/31.27億元，分別同比-16%/-16%/-5%/+6%。商超渠道預計持續承壓，B端開拓力度加大，2023年公司經銷/直營/直營電商營收分別爲55.18/12.54/2.29億元，分別同比-2%/-19%/+21%。電商渠道表現突出；直營商超渠道競爭加劇，2024年以控制性發展爲主，後續預計仍呈現承壓狀態。公司針對BC端渠道結構進行深度調整，推進團餐/宴席等B端渠道發展，同時在組織架構上，推進基層業務人員競聘管理崗位，提高團隊的市場敏銳度，預計人員整合磨合期過渡後，渠道積極性有望明顯提升。
盈利預測
公司作爲速凍米麪製品龍頭企業，品牌勢能依然強勁，我們看好公司針對渠道/組織結構進行優化調整，市場需求恢復後有望釋放勢能。根據年報與一季報，預計2024-2026年EPS分別爲0.94/1.04/1.14元，當前股價對應PE分別爲13/12/11倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、餐飲市場推進不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券陳語匆研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.79%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.17億，根據現價換算的預測PE爲13.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲15.75。
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