公司公告23 年年報及24 年一季報，23 年收入35.2 億，yoy-2%，歸母淨利4.9 億，yoy-16%，扣非歸母淨利5.2 億，yoy-5%。單季度看，23Q4 收入9.6 億，yoy+5%，qoq+10%，歸母淨利1.3 億，yoy-14%，qoq-3%，扣非歸母淨利1.3 億，yoy+46%，qoq-7%。24Q1 收入7.0 億，yoy-7%，qoq-27%，歸母淨利0.8 億，yoy-5%，qoq-38%，扣非歸母淨利0.8 億，yoy-16%，qoq-38%。23Q4 非經常性損益波動較大主要系追溯收購子公司的並表外損益。
公司亦公告2023 年度利潤分配預案，擬派發現金紅利4.05 億，對應23 年股利支付率爲82.3%（vs 18-22 年均值爲72.3%），分紅保持強度。
陶纖量增價減，汽車襯墊/工業過濾製品收入高增23 年陶纖/汽車襯墊/工業過濾製品收入爲31.2/2.2/1.4 億，分別yoy+4%/+86%/+47%。陶纖主業穩步增長，汽車襯墊、工業過濾產品高增。陶纖預計量升價降，23 年公司陶瓷纖維銷量53.6 萬噸，yoy+8.0%；行業競爭激烈或導致部分產品價格有所下降。23 年公司海外收入yoy+32%至2.9 億。
陶纖需求景氣延續承壓，新業務盈利能力改善前景值得期待23 年毛利率31.0%，yoy-0.6pct。23Q4、24Q1 單季度測算毛利率爲25.8%、29.0%，yoy-3.6、+0.4pct，qoq 分別-9.1、+3.2pct。Q4 波動較大主因新並表企業口徑調整等影響。23 年陶纖/汽車襯墊/工業過濾製品毛利率分別爲34.1%/8.1%/6.7%，yoy-0.4/-3.7/-7.0pct。23 年陶纖行業需求整體穩定，同業競爭激烈致公司利潤率延續承壓（ 23H1/H2 毛利率分別爲32.8%/29.6%)。汽車襯墊/工業過濾製品新整合進入公司，23 年預計主要爲調整期，盈利能力改善前景值得期待。業務結構變化或亦導致費用率有一定上升，23 年、23Q4、24Q1 費用率分別14.9%、15.8%、15.3%，yoy+2.2、+2.6、+0.4pct。23 年、23Q4、24Q1 歸母淨利率分別爲14.0%、8.8%、11.8%，yoy 分別-2.3、-4.1、+0.3pct，整體盈利能力暫承壓。
成長前景值得期待，關注管理層調整進展，維持“買入”評級我們預計公司24-26 年收入爲38.7/42.8/47.5 億元，yoy 爲10%/11%/11%，歸母淨利潤爲6.1/6.8/7.8 億元，yoy 爲23%/13%/14%，EPS 分別爲1.20/1.35/1.54 元/股，3 年CAGR 爲16.5%。我們認爲公司中長期成長前景值得期待。另外，公司23 年年報明確要做好近期離職高管人員管理業務工作交接、儘快完成管理層團隊的補充建設，關注積極進展。給予公司24年 15倍 PE，目標價17.93 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本漲幅超預期、需求低於預期、供給格局惡化風險、奇耐與公司互動效果低於預期。