事件:
2024 年4 月29 日，繼峯股份發佈2024 年一季報：公司2024 年Q1 實現營業收入52.87 億元，同比+3.45%；實現歸屬於母公司淨利潤0.19億元，同比-68.23%；實現扣除非經常性損益後歸母淨利潤0.16 億元，同比-75.56%。
投資要點:
一季度營收同比微增，利潤端受格拉默影響下滑明顯。2024Q1，公司實現營業收入52.87 億元，同比+3.45%，環比-6.13%；實現歸屬於母公司淨利潤0.19 億元，同比-68.23%，環比-61.62%，實現扣除非經常性損益後歸母淨利潤0.16 億元，同比-75.56%，環比-67.8%。
公司利潤端下滑，主要系1）海外銷售收入下滑、工廠產能利用率波動導致的成本上升、美洲地區新建商用車工廠爬坡成本以及匯兌損益的影響。2）美洲區和歐洲區目前處於整合關鍵階段，對經營產生一定的影響。3）常州工廠的座椅項目量產在即，前置費用較高，虧損較去年同期擴大。
格拉默： 亞太、歐洲區收入低於預算， 美洲區大幅度減虧。
2024Q1，子公司格拉默實現收入約爲5.57 億歐元，同比下降3250萬歐元；實現EBIT 390 萬歐元，同比下降780 萬歐元；實現經營性EBIT 爲240 萬歐元，同比下降1150 萬歐元，匯兌損益對經營性EBIT的影響爲約150 萬歐元。在2023 年年報中披露的2024 年全年指引中，格拉默預計實現收入23 億歐元，實現經營性EBIT 7500 萬歐元。
分區域來看，一季度歐洲、亞太區收入低於預算，美洲區仍處於虧損階段。2024Q1 ，歐洲、亞太、美洲分別實現收入2.90/1.21/1.60億歐元， 同比-11.87%/+3.32%/+0.25% ， 實現經營性EBIT6.4/9.3/-7.1 百萬歐元，歐洲和亞太區同比-62.59%和-19.83%，美洲區虧損同比縮減23.66%，大幅減虧。我們認爲2024 年格拉默亞太區業務將穩健增長，歐洲區將保持穩定，美洲區將進一步減少虧損。
獲德國寶馬座椅總成定點，乘用車座椅業務向海外拓展。爲拓展寶馬等歐洲主機廠全球座椅業務，公司於2024 年4 月17 日發佈公告，擬在德國新設一家合資公司，總投資金額5,000 萬歐元。2024年4 月29 日，公司發佈關於獲得德國寶馬乘用車座椅總成項目定點的公告，子公司格拉默繼峯將在歐洲地區爲德國寶馬開發、生產前後排座椅總成產品，項目預計自2027 年下半年開始，項目生命週期8 年，預計生命週期總金額爲120 億元。我們認爲，公司將抓住座椅行業國產化替代窗口期，並將乘用車座椅業務向海外拓展，取得更多座椅訂單，貢獻可觀業績增量。
盈利預測和投資評級作爲國內汽車座椅頭枕領先企業，公司產品線橫縱向拓展，我們看好乘用車座椅總成等新興業務爲公司帶來中長期的業績增量。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入243.31、287.95、324.49 億元，同比增速爲13%、18%、13%；實現歸母淨利潤5.12、9.88、12.29 億元，同比增速爲151%、93%、24%；EPS 爲0.40、0.78、0.97 元，對應當前股價的PE 估值分別爲33、17、14 倍，我們看好公司業績兌現能力以及整合措施效果，維持“增持”評級。
風險提示原材料價格持續上漲；銷量不及預期；新客戶拓展不及預期；整合不及預期；海外市場拓展不及預期。