公司經營發展穩健，分紅比例提升，維持“增持”評級
2023 年實現營業收入331.26 億元，同比增長10.04%；歸母淨利潤100.16 億元，同比增長6.80%。2024 年Q1 實現營業收入162.55 億元，同比增長8.03%；歸母淨利潤60.55 億元，同比增長5.02%。收入業績略低於預期，結構升級略有放緩，我們下調2024-2025 年盈利預測，並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年淨利潤分別爲111.0（-22.1）億元、124.9（-34.4）億元、141.0 億元，同比分別+10.8%、+12.5%、+12.9%，EPS 分別爲7.37（-1.46）元、8.29（-2.28）元、9.36元，當前股價對應PE 分別爲13.0、11.6、10.2 倍，2024 年目標力爭營業收入同比增長5%-10%，分紅率持續提升至70%，股息率達到5%，維持“增持”評級。
高檔酒產品結構保持平穩，普通酒預計有明顯升級2023 年公司中高檔酒/普通酒收入285.39/39.50 億元，同比+8.82%/+20.70%，我們預計水晶夢、天之藍等宴席主力產品表現快於平均，新商務價格帶的M6+表現放緩。2023 年銷量/噸價分別同比-14.93%/+29.78%，主要是普通酒產品結構變化導致整體噸價變化較多。
省內競爭加劇，省外增速好於省內
2023 年省內/省外收入143.93/180.96 億元，同比+8.05%/+11.85%，省內增速放緩主要原因是夢6+佔比較高，受影響較大，省內競爭格局更爲集中和激烈。
銷售費用率提升，盈利能力略有下降
2023 年受益整體產品結構優化，公司毛利率同比+0.64pct 至75.25%，銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別同比變動+2.38/-1.10/-0.16pct，受競爭環境影響，公司加大了廣告宣傳、活動促銷等費用，2023 年淨利率同比-0.94pct 至30.25%。
2024Q1 毛利率同比-0.57pct 至76.03%，銷售費用率分別同比+1.11pct，銷售費用率持續增加，淨利率分別同比-1.15pct 至37.24%。
風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等