事件：公司公告2024Q1 營收45.44 億元同降10.78%；實現歸母淨利潤2.03億元同降25.58%；實現扣非歸母淨利潤1.65 億元同降23.89%。
Q1 營收降幅環比收窄，經營仍有所承壓。2024Q1 公司銷售毛利率爲13.25%同降1.06pct；期間費用率7.99%同增0.7pct，其中銷售/管理及研發/財務費用率分別爲1.74%/6.16%/0.09%，同比變動0.19pct/0.75pct/-0.25pct。資產及信用減值損失率-0.49%同降0.93pct；歸母淨利率4.47%同降0.89pct。公司期內經營性活動現金淨流出15.85 億元，較上年同期多流出2.63 億元；截至3月底，公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+合同負債規模分別爲130.58/95.37/151.23/14.33 億元，較年初同比變動-8.33%/-1.63%/-12.69%/-7.58%。
地產政策頻出疊加專項債發行提速，靜待產業鏈需求修復。2024Q1 公司累計新籤60.5 億元同增0.6%，其中公裝/住宅/設計項目分別實現新籤52.9/4.1/3.5 億元，分別同比變動11.0%/-45.6%/-29.3%；截至2024 年3 月底，公司累計已簽約未完工訂單金額合計221.08 億元同降8.4%。今年以來各地因城施策，陸續出臺相關房地產調整優化政策，包括取消或放鬆限購政策、優化公積金貸款政策、階段性取消貸款利率下限等。同時，“三大工程”亦在加快進程，在各地工作目標逐步設立的基礎上，後續有望加快推行三大工程項目。
隨着5 月份地方政府專項債發行有望提速，加上超長期國債支持的項目或逐漸落地施工，基建新開工或迎拐點，從而拉動相應的裝飾設計及施工需求，公司作爲處於行業第一梯隊的龍頭企業，或有望率先受益。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入197.85/208.12/227.94 億元，歸母淨利潤10.32/11.63/13.32 億元。4 月30 日收盤價對應PE 分別爲8.82/7.83/6.84 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，新簽訂單不及預期，地產行業復甦不及預期。