投资要点

邮储24Q1 营收同比增1.4%，增速领跑大行。

数据概览

邮储银行24Q1 归母净利润同比下降1.3%；营收同比增长1.4%。邮储银行24Q1末不良率环比微升1bp 至0.84%；拨备覆盖率较23Q4 末下降21pc 至327%。

营收领跑大行

邮储银行24Q1 归母净利润同比下降1.3%，营收同比增长1.4%，营收领跑大行，表现超市场预期。驱动因素来看：息差韧性较强，非息高增支撑，减值支撑减弱。（1）息差：24Q1 测算单季息差（期初期末，下同）环比23Q4 下降2bp 至1.89%。（2）其他非息：24Q1 其他非息同比增长16.7%，增速环比回升18.2pc，主要归因Q1 债市相关投资浮盈支撑。（3）减值：24Q1 减值同比下降18.9%，降幅环比收窄7.1pc。

展望全年，邮储银行利润增速有望回到0%以上，主要考虑：（1）2023 年息差基数前高后低，基数效应有望支撑息差拖累改善。（2）储蓄代理费率再次触发被动调整，关注方案落地对成本压力的潜在改善。

息差环比微降

24Q1 息差（期初期末，下同）1.89%，环比23Q4 微降2bp，息差韧性较强。

（1）资产端：24Q1 单季资产端收益率3.37%，环比下行8bp，主要归因贷款、金融市场利率下行影响。

（2）负债端：24Q1 单季负债端成本率1.49%，环比下行6bp，主要得益于存款降息红利释放，存款成本改善。

展望未来，预计邮储银行后续息差仍有下行压力。

不良生成波动

存量指标方面，24Q1 末邮储银行不良率、关注率、逾期率环比+1bp、+4bp、+7bp 至0.84%、0.71%、0.99%，存量不良指标波动。

动态指标方面，24Q1 邮储银行不良生成率0.81%，同比上行5bp。不良生成压力上升，判断与零售贷款风险行业性上行有关。

盈利预测与估值

预计邮储银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.42%/6.08%/8.55%，对应BPS8.45/9.06/9.73 元。现价对应PB 0.57/0.53/0.49 倍。维持目标价5.47 元，对应目标估值2024 年PB 0.65x，现价空间14%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。