投資要點
郵儲24Q1 營收同比增1.4%,增速領跑大行。
數據概覽
郵儲銀行24Q1 歸母淨利潤同比下降1.3%;營收同比增長1.4%。郵儲銀行24Q1末不良率環比微升1bp 至0.84%;撥備覆蓋率較23Q4 末下降21pc 至327%。
營收領跑大行
郵儲銀行24Q1 歸母淨利潤同比下降1.3%,營收同比增長1.4%,營收領跑大行,表現超市場預期。驅動因素來看:息差韌性較強,非息高增支撐,減值支撐減弱。(1)息差:24Q1 測算單季息差(期初期末,下同)環比23Q4 下降2bp 至1.89%。(2)其他非息:24Q1 其他非息同比增長16.7%,增速環比回升18.2pc,主要歸因Q1 債市相關投資浮盈支撐。(3)減值:24Q1 減值同比下降18.9%,降幅環比收窄7.1pc。
展望全年,郵儲銀行利潤增速有望回到0%以上,主要考慮:(1)2023 年息差基數前高後低,基數效應有望支撐息差拖累改善。(2)儲蓄代理費率再次觸發被動調整,關注方案落地對成本壓力的潛在改善。
息差環比微降
24Q1 息差(期初期末,下同)1.89%,環比23Q4 微降2bp,息差韌性較強。
(1)資產端:24Q1 單季資產端收益率3.37%,環比下行8bp,主要歸因貸款、金融市場利率下行影響。
(2)負債端:24Q1 單季負債端成本率1.49%,環比下行6bp,主要得益於存款降息紅利釋放,存款成本改善。
展望未來,預計郵儲銀行後續息差仍有下行壓力。
不良生成波動
存量指標方面,24Q1 末郵儲銀行不良率、關注率、逾期率環比+1bp、+4bp、+7bp 至0.84%、0.71%、0.99%,存量不良指標波動。
動態指標方面,24Q1 郵儲銀行不良生成率0.81%,同比上行5bp。不良生成壓力上升,判斷與零售貸款風險行業性上行有關。
盈利預測與估值
預計郵儲銀行2024-2026 年歸母淨利潤同比增長0.42%/6.08%/8.55%,對應BPS8.45/9.06/9.73 元。現價對應PB 0.57/0.53/0.49 倍。維持目標價5.47 元,對應目標估值2024 年PB 0.65x,現價空間14%,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅暴露。