本報告導讀：
公司業績短期承壓，內銷相對乏力，外銷持續增長。出海持續拓展帶動規模提升，公司後續盈利能力有望邊際修復。
投資要點：
投資建議：公 司業績短期承壓，考慮到後續降本速度存在不確定性，我們下調盈利預測，預計2024-2026 年EPS 爲2.99/3.77/4.64 元（原值爲3.28/4.59/5.93 元，下調9%/18%/22%），增速爲+73%/+26%/+23%，參考可比公司，給予2024 年35x PE，上調目標價至104.48 元（上調原因爲可比公司估值提升），維持“謹慎增持”評級。
公司業績短期承壓。公司2024Q1 實現營業收入8.25 億元，同比-6.59%，歸母淨利潤0.14 億元，同比-72.57%。
外銷持續增長，內銷以價換量：我們預計公司內銷營收約5.7 億元，同比約-15%，外銷營收約2 億元（自主品牌+阿拉丁），同比+10%。
我們預計內銷的下滑主要由於產品均價下滑所致。外銷中極米自主品牌Q1 同比增速接近30%，但日本區域的阿拉丁由於渠道結構調整形成短期拖累。展望後續，公司在歐美陸續拓展更多線下KA，新渠道的拓展有望帶動海外規模釋放。
毛銷差相對承壓，後續盈利有望改善：公司2024Q1 毛銷差爲10.8pct，環比2023Q4 提升0.8pct，同比2023Q1 下滑8.9pct。公司毛利率的下滑主要受性價比play3 產品（1999 元）影響，由於該款產品毛利率遠低於此前主銷產品，且play3 量增顯著，導致公司綜合毛利率下滑。
公司於4 月25 日推出新一代play5 產品，我們預計該款型號在此前基礎上做了更好的降本方案，後續盈利空間有望打開。
風險提示: 消費需求恢復存在不確定性、市場競爭加劇