事件1：公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入331.26 億元，同比增長10.04%，實現歸母淨利潤100.16 億元，同比增長6.80%。
事件2：公司發佈2024 年一季報，1Q24 實現營業收入162.55 億元，同增8.03%，實現歸母淨利潤60.55 億元，同增5.02%。
4Q23 控貨挺價，實際回款穩健。公司4Q23 實現營業總收入28.43 億元，同比-21.51%；實現歸母淨利潤-1.88 億元。實際回款表現並不弱，4Q23 和1Q24 累積銷售收現同增13.04%，4Q23 和1Q24 累計營業收入+△合同負債同增11.03%，反映實際回款收現表現穩健。
23 年毛利率保持穩定，加大市場費用投入。23 年毛利率同比提升0.64pct 至75.25%，而歸母淨利率同比-0.91pct 至30.24%。23 年中高檔酒/普通酒收入分別同比+8.82%/+20.70%，其中普通酒毛利率明顯改善，中高檔酒毛利率平穩。費用率方面，23 年銷售費用率同比+2.38pct 至16.26%，預計主要源於數字化改革費用延後結算、買贈促銷等費用投入加大，23 年管理費用率同比-1.09pct 至6.19%。1Q24 毛利率同比-0.56 至76.03%，歸母淨利率同比-1.07pct 至37.25%，銷售費用率同比+1.11pct 至8.52%，預計主要源於春節旺季加大市場費用投入，管理費用同比-1.22 至2.96%，預計主要受益於規模效應。
基本盤穩固，分紅率提升。公司基本盤穩固，產品體系逐步梳理完善，海之藍和天之藍具有全國化基礎，通過省內外區域下沉仍能有一定成長性，基本面有底。根據此次年報，公司預計每股股利（稅前）4.66 元，分紅率達到70%，較此前五年延續60%左右的分紅率明顯提升，對應當前股息率爲4.9%，投資性價比正在凸顯。
盈利預測及投資建議：維持“買入”評級。考慮到江蘇省內競爭烈度加大對市場費用的要求，同時根據公司年報的產品拆分，我們調整盈利預測，預計2024-2026 年營收分別爲359、387、415 億元（2024-2025 年原值爲403、458 億元），同增8%、8%、7%；預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲109、118、128 億元（2024-2025 年原值爲135、154 億元），同增9%、9%、8%，對應2024-2026 年EPS 分別爲7.23、7.85、8.50 元（2024-2025 年原值爲8.94、10.24 元），對應PE 分別爲13、12、11X。
風險提示：宏觀經濟不確定性，市場競爭加劇，疫情反覆的風險。