事件：羚銳製藥發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年公司實現營收33.11 億元（同比+10.31%），歸母淨利潤5.68 億元（同比+22.09%），扣非淨利潤5.34 億元（同比+30.61%）；2024Q1 實現營收9.09 億元（同比+15.27%），歸母淨利潤1.90 億元（同比+31.98%），扣非淨利潤1.81 億元（同比+31.55%），業績超預期。
營收端持續向好。分產品來看，2023 年貼劑/片劑/膠囊劑/軟膏劑/其他分別實現營收20.47/2.62/7.12/1.37/1.50 億元，分別同比+6.91%/+34.66%/+15.44%/-7.93%/+20.98%，其中片劑收入增長主要系丹鹿通督片收入增長。
經營能力持續提升。2023 年公司銷售淨利率爲17.16%（同比+1.66pcts），2024Q1 銷售淨利率進一步提升至20.94%（同比+2.66pcts），預計得益於銷售渠道持續優化，一方面公司持續加強傳統渠道經分銷管理，擴大終端藥店的覆蓋，另一方面，公司深耕京東、天貓等電商平台，並對羚銳大藥房和電商業務進行整合，積極拓展興趣電商、即時零售業態，打造公司發展的新引擎。2024Q1 公司銷售費用率爲45.55%（同比-2.17pcts），未來銷售渠道和費效比將進一步優化，公司盈利能力持續提升。
現金儲備充沛，分紅比例進一步提高。截至2024 年3 月31 日，公司貨幣資金加交易性金融資產爲15.26 億元，現金儲備充沛。根據《2023 年度利潤分配方案公告》，2023 年公司預計分配現金紅利約4.51 億元（含稅），佔歸母淨利潤的79.41%，較2022 年提升6.68pcts，分紅比例進一步提高。
給予“增持”評級。預計2024-2026 年歸母淨利潤6.95/8.35/9.84 億元，同比+22.4%/+20.1%/+17.8%，EPS 分別爲1.23/1.47/1.73 元，對應PE 分別爲20.8x/17.3x/14.7x。考慮到公司具有較強的品牌價值和營銷改革帶來的渠道優勢，給予“增持”評級。
風險提示：政策調整風險、成本波動風險、市場競爭加劇