2023 年控、參股火電歸母淨利貢獻41 億元，公司分紅比例達51.42%
2023 年，公司實現營收/歸母淨利潤959.8/65.2 億元，同比+19.7%/+456.8%（調整後口徑）。1Q24，公司營收/歸母淨利分別同比+13.5%/+79.6%至200.2/18.2 億元。2023 年公司DPS 爲0.25 元，分紅比例51.42%。我們測算2023 年公司控、參股火電歸母淨利貢獻合計41 億元，2023/1Q24 公司控股火電度電淨利潤1.8/2.4 分。考慮減值及中來股份影響，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利79.6/82.6/84.0 億元（前值：83.6/85.9/-億元），對應EPS 爲0.59/0.62/0.63 元，參考可比公司Wind 一致預期2024E PE 均值12x，考慮公司沿海火電利潤彈性更高，給予公司13x 2024E PE，目標價7.72 元（前值：6.29 元），維持“買入”。
2023/1Q24 公司控股火電度電淨利潤達1.8/2.4 分我們測算2023 年公司控、參股火電歸母淨利合計爲41 億元，去年同期約-40 億元。2023 年，公司參股火電投資收益貢獻21.5 億元，同比+107.6%；控股火電歸母淨利潤約19.5 億元。2023 年，公司實現火電上網電量1542.5億千瓦時，同比+7.5%，其中煤機上網電量同比+8.1%至1491.4 億千瓦時。
1Q24，公司火電上網電量爲363.2 億千瓦時，同比+18%，得益於2023 年樂清電廠投產200 萬千瓦超超臨界燃煤機組及浙江省全社會用電量同比增長。我們測算2023/1Q24 公司控股火電度電淨利潤達1.8/2.4 分，度電歸母淨利潤爲1.3/1.7 分。
參股核電/煤電盈利增長，2023 年公司權益法覈算投資收益同比+43.5%2023 年，公司實現權益法覈算長期股權投資收益42.01 億元，同比+43.5%，主要系參股核電/煤電投資收益同比+25%/+115.4%。我們將權益法覈算長期股權投資收益大致爲四類，核電/燃機/煤機/其他類別的貢獻分別爲16.97/0.14/21.37/3.53 億元。1Q24 公司實現權益法覈算長期股權投資收益12.29 億元，同比+20.5%，我們認爲主要系煤價下行帶來參股煤電投資收益貢獻增加。2023 年，公司實現經營性淨現金流114.8 億元，同比+112.5億元，主要得益於公司火電盈利快速修復。因此公司將分派2023 年每股股息0.25 元，分紅比例達51.42%。
風險提示：煤價下行不及預期，上網電價不及預期。