事件：公司發佈2023 年報及24 年一季報，2023 年實現營收54.57 億，同比+8.55%，實現歸母淨利潤0.83 億，同比-63.66%；其中23Q4 實現營收14.24 億元，同/環比+10.67%/-1.80%，實現歸母淨利潤0.34 億元（環比-51.77%），22Q4 同期爲-0.11 億元。24Q1 實現營收13.19 億元，同/環比+11.90%/-7.35%，實現歸母淨利潤0.51 億元（環比+51.23%），23Q1 同期爲-0.15 億元。
23 年需求弱勢疊加競爭加劇，公司主要產品盈利空間壓縮；24Q1 需求改善疊加品類調整，主要產品價利已經轉爲修復趨勢。23Q1-24Q1 公司銷售毛利率爲6.85%/8.95%/10.53%/8.20%/9.83% ， 銷售淨利率爲-1.33%/-0.43%/4.85%/2.38%/3.88%。分產品看：1）24Q1 公司主要產品量價上升，布基/紙基/膜基膠帶銷售收入環比+4.9%/-0.1%/+0.3%，24Q1 三者銷售單價環比+1.9%/+1.8%/+7.5%。2）BOPP 行業於23 年密集投產，供需趨弱，據隆衆資訊數據，23Q1-24Q1 BOPP（華東厚光膜）均價0.93/ 0.87/0.86/ 0.89/ 0.86 萬元/噸。公司BOPP 薄膜線產能穩步釋放，薄膜在滿足自產膜基膠帶的前提下，剩餘產能根據市場需求對外出售，24Q1 OPP 膜產量同/環比+107.9%/-18.5%，銷量同/環比-38.3%/-46.7%。
新拓品類放量，提升產品整體盈利能力。1）線束膠帶認證壁壘較高，公司23 年已經成功通過多家主機廠認證並建立穩固的合作關係，23 年切入汽車線束膠帶，營收0.62 億元，同比+47.9%，毛利率爲16.23%，24 年有望進一步放量。2）熱熔膠、其他類產品（廣告耗材、不乾膠等）也已於23 年實現較高營收增幅，23 年營收同比+51.0%/+56.1%，毛利率分別爲4.2%/2.5%。
投資建議：膠粘劑行業擴產邊際放緩，公司積極擴大營收規模，提升高毛利產品佔比。我們預測24-26 年公司營收爲62.40/67.01/69.23 億元，歸母淨利潤爲2.14/2.70/3.19 億元，對應PE 爲12.6/9.9/8.4 x，維持“買入”評級。
風險提示：產能爬坡低於預期，需求不及預期，原材料價格大幅波動等。