事件概述：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報：2023 年，公司實現營收35.16 億元，同比增長24.2%；歸母淨利潤3.52 億元，同比增長63.4%；扣非歸母淨利3.24 億元，同比增長83.6%。2024Q1，公司實現營收7.3 億元，同比減少15.9%、環比減少8.2%；歸母淨利潤0.68 億元，同比減少6.3%、環比減少13.5%；扣非歸母淨利0.65 億元，同比減少3.3%、環比減少0.4%。
點評：毛利水平改善，分紅再度提升
① 量：管材銷量2023 年同比提升，Q1 同比下滑。2023 年，武進不鏽銷售無縫管5.12 萬噸，同比增長10.65%；銷售焊管3.51 萬噸，同比增長21.87%。
2024Q1，公司共銷售無縫管1.16 萬噸，同比下滑3.43%，銷售焊管0.71 萬噸，同比下滑25.63%。
② 價：公司毛利率穩步提升。無縫管全年均價同比增長11.64%，焊管價格同比下降2.82%。公司通過提升高端產品銷量，強化成本管控，實現營業收入和淨利潤的大幅增長。公司毛利率穩步回升，2023 年公司毛利率提升2.82pct 至17.12%。分季度看，2024Q1 毛利率爲18.35%，同比提升4.09pct，環比提升2.12pct。
未來核心看點：產品結構不斷升級，火電鍋爐管需求逐步釋放① 火電鍋爐管招標持續放量，超級不鏽鋼管供需偏緊。2022 年9 月國家發改委召開煤炭保供會議中提出，2022-2023 每年覈准約8000 萬千瓦（摺合80GW），未來三年將帶來2 億千瓦的新增裝機量，對舊煤電機組的升級改造也將進一步提振超級不鏽鋼無縫管需求。而S30432 與HR3C 供應壁壘較高，新廠家難以快速切入鍋爐廠供應體系，供給彈性受限，有望支撐火電鍋爐管價格。
② 公司積極增產把握市場復甦機遇。公司是國內不鏽鋼管行業龍頭企業之一，原有火電鍋爐管產能1 萬噸。公司2 萬噸高端不鏽鋼管項目現已投產，達產後火電鍋爐管產能可達3 萬噸。
③ 拓展海外市場，產品結構不斷升級。公司與國內某石化巨頭聯合立項，致力於實現乙烯裂解爐對流段爐管的國產化。公司3500 噸精密管材生產線投產將爲公司高盈利能力構築護城河。公司正式通過了阿美供應商資質認證，被批准的產品範圍包括不鏽鋼無縫管、焊接管，有利於進一步拓展國際市場。
投資建議：受益於火電鍋爐管行業需求放量，且新增產能持續釋放，我們預計公司2024-26 年將分別實現歸母淨利潤4.41/4.90/4.92 億元，對應4 月30 日收盤價，PE 分別爲11、10 和10 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預期；原材料價格上漲風險；下游需求不及預期等。