業績穩健，23 年維持60%高分紅。1）23 年業績：23 年公司取得營收/歸母淨利1708.7/212.4 億元，同比+2.4%/-39.7%，扣非淨利246.8 億元，同比-16.9%，非經主要爲交易性金融資產產生的公允價值變動損失46.5 億元。23年公司擬每股現金分紅1.315 元（含稅），分紅比例60%，按4 月25 日收盤價對應股息率5.2%。2）24Q1 業績：24Q1 取得營收/歸母淨利404.5/46.5億元，同比-9.7%/-32.7%，扣非淨利53.5 億元，同比-26.3%，非經主要爲公允價值變動損益-9.2 億元。
23 年自產煤量增價減，24Q1 產量持續增長。1）23 年：23 年公司商品煤產量/自產煤銷量1.64/1.64 億噸，同比+4.1%/+5.3%，主因公司產能核增後產量逐步釋放，截至23 年底，公司覈定產能達1.62 億噸，預計24 年產量有望穩中有增。公司煤炭均爲坑口銷售，23 年銷售均價596 元/噸，同比-13%，單位成本256 元/噸，同比+7.5%。自產煤銷售均價575 元/噸，同比-14%，原選煤單位完全成本297 元/噸，同比-7.1%，其中安全生產費/材料費/維護及修理費/外委業務費/相關稅費同比+52%/-28%/-25%/-23%/-13%。2）24Q1：
24Q1 公司商品煤產量/自產煤銷量4145/4091 萬噸，同比+1.5%/+1.2%，自產煤產銷量持續增長；商品煤總銷量6147 萬噸，同比+9.2%。
聚焦主業發展，分紅潛力充足。截至23 年底，公司賬面現金合計382 億元，以公允價值計量的金融資產規模合計185 億元，其中私募基金79 億元（其中朱雀73 億元），股票73 億元（其中隆基綠能16.5 億元，鹽湖股份42.5 億元），非上市公司股權11 億元。23 年開始，公司提出聚焦主業戰略，預計24年該部分投資規模有望逐步收縮。同時公司23 年經營性現金流淨額386 億元，雖較21/22 年500 億左右水平有所回落，但依然具備較強盈利能力。目前，公司承諾2022-2024 年度現金分紅比例不少於當年實現的可供分配利潤的60%，考慮公司在建項目有限，未來分紅潛在提升能力充足。
盈利預測與估值。我們認爲在煤價中樞有所下移情況下，公司煤炭產量穩中有增，且仍有一定降本增效空間，同時二級市場敞口逐步收縮有望減少投資虧損，預計公司24~26 年歸母淨利221.4/217.7/213.8 億元，對應EPS 分別爲2.28/2.25/2.2 元，參考可比公司，給予2024 年12~14 倍PE，對應合理價值區間27.41~31.97 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。下游需求大幅下滑；投資收益大幅虧損。