【業績】23 年公司營業收入/歸母淨利潤分別爲302.33/132.46 億元（同比+20.34%/+27.79%）；24Q1 公司營業收入/歸母淨利潤/分別爲91.88/45.74億元（同比+20.74%/+23.20%）。【分紅率】據年報顯示，23 年分紅率60%（同比持平）。【24 年目標】力爭實現營業收入同比增長不低於 15%。
23 年量價齊升，國窖系列驅動噸價上行。
23 年公司酒類業務收入300.77 億元（同比+21.45%），其中，中高檔酒類/其他酒類營業收入268.41/32.36 億元（同比+21.28%/+22.87%），中高檔酒收入佔比同比-0.12pct 至89.24%。量價方面，23 年量價齊升，中高檔酒受益於國窖高度提價，噸價上行明顯：23 年酒類銷量/ 噸價分別同比+11.71%/+8.71%，其中中高檔酒類/其他酒類銷量+1.24%/+19.64%；噸價+19.79%/+2.70%；毛利率92.27%/56.48%（同比+1.22/+3.31 個百分點）。
23 年傳統渠道量質齊升，新興渠道佔比略降。23 年傳統渠道運營模式收入/新興渠道運營模式收入286.57/14.20 億元（同比+22.98%/-2.97%），其中傳統渠道收入佔比提升1.19 個百分點至95.28%，同時毛利率同比+1.65 個百分點至89.03%，傳統渠道經營結構提升。質量方面，2023 年經銷商數量同比變動-15 家至1814 家，平均經銷商規模同比變動+22.45%至1658.06 萬元/家，渠道質量表現優秀。
23&24Q1 費用率下降&經營性現金流亮眼，預收表現優秀。
23 年： 公司毛利率/ 淨利率分別同比變動+1.71/+2.52 個百分點至88.30%/43.95%，淨利率表現優秀原因之一爲費用率下降明顯：銷售費用率/ 管理費用率（ 包含研發） 分別同比變動-0.58/-0.93 個百分點至13.15%/4.52%；經營性現金流同比變動+28.87%至106.48 億元；合同負債+其他流動負債同比變動+1.20 億元至30.20 億元。
24Q1 ： 公司毛利率/ 淨利率分別同比變動+0.28/+0.92 個百分點至88.37%/49.83%，淨利率依然優於毛利率主因費用率延續下行趨勢：銷售費用率/ 管理費用率（ 包含研發） 分別同比變動-1.23/-0.79 個百分點至7.85%/2.82%；經營性現金流同比變動+188.94%至43.59 億元；合同負債+其他流動負債同比/環比分別變動+9.14/-1.56 億元至28.64 億元。
盈利預測：24 年公司將“聚焦三大核心”（聚焦數智化/升品牌/協同化）、“推進六大提升"（升級營銷模式，堅決全面攻堅/加速數智創新突破，構築數智領先優勢/持續提升品牌形象/堅守品質優勢/加強科研成果轉化/加強協同聯動），在強產品矩陣上下聯動力&強渠道深耕力下，公司全年15%收入增速目標有望達成。我們預計24-26 年公司收入分別爲366/438/511億元（同比增長21%/19%/17%），歸母淨利潤分別爲162/196/234 億元（同比增長23%/21%/20%），對應PE 分別爲17X/14X/12X。
風險提示：消費疲軟；行業政策變動；行業競爭加劇；中高檔產品動銷不及預期。