本報告導讀：
Q1 經營穩健，扣馬消、非經、資產處置等事項後的淨利基本持平上年同期；期待營銷活動及新業態推進背景下，主業Q2 起穩健修復。
投資要點：
維持增持。Q1營 收 48.5 億元/-4.63%，歸母淨利4.35 億元/-15.1%，扣非4.46 億元/-2.74%符合預期。維持預測2024-26 年EPS 爲3.29/3.68/4.04 元增速12/12/10%；維持目標價40.13 元，維持增持。
業績簡述：1)Q1 按同口徑計毛利率28.2%/-1.37pct，主要因汽貿業務促銷活動增加致毛利率下滑約2pct；淨利率8.97%/-1.1pct 因受非經損益(主要爲登康)影響，扣非淨利率9.19%/+0.18pct；2)期間費用率17.9%/-0.85pct，其中銷售/管理/財務/研發分別13.2/4.23/0.33/0.1%，同比分別+0.1/-0.54/-0.35/-0.05pct；3)經營淨現金流6.79 億元/+3.1%；4)馬消貢獻投資收益約1.66 億元/-7.51%，主要因撥備同比提升等因素。
門店持續優化，電器受益更新換新等因素營收錄得正增。1)Q1 新增3 家門店，關閉3 家門店；截止Q1 末281 家門店，其中百貨50 家、超市152家、電器40 家、汽貿38 家；門店持續優化調整；2)分板塊營收：百貨7.71億元/-5.3%、超市19.9 億元/-3.3%、電器7.9 億元/+4.7%、汽貿12.5 億元/-9.7%，我們判斷因Q1 居民出行消費較多因此對本地有消費有所影響、但電器表現較佳。
積極推進營銷活動，期待新業態進展，看好Q2 起業績穩健修復。1)通過多業態聯動，重百新世紀超市4.12 親友團購會再創佳績，我們看好通過系列營銷活動的投放及本地消費企穩，Q2 起業績望穩健修復；2)精益增長是主基調，繼2023 年減租降費、五地聯採等事項落地後，2024 年望繼續推進費用優化，且激勵落地望激發動力；3)期待新業態(超市改造、硬折扣店等)推進；4)看好2024 年延續較高的分紅政策(2023 年分紅率超45%)，當前僅8 倍PE 仍被低估。
風險提示：新業務不及預期，吸並事項存在不確定性等