事件：公司2024Q1 實現營收40.86 億元，同增19.50%，歸母淨利潤1.82億元，同增11.10%，扣非歸母淨利潤1.77 億元，同增21.87%。點評如下：
毛利率、淨利率下降，資產及信用減值轉回增加，經營現金淨流出有所減少。
毛利率方面，公司2024Q1 同降0.90 個pct 至15.84%。期間費用率方面，2024Q1 期間費用率同降1.21 個pct 至11.77%，其中銷售費用率同增0.06個pct 至1.56%，管理費用率同降0.58 個pct 至6.84%，研發費用率同降0.20個pct 至2.48%，財務費用率同降0.48 個pct 至0.89%。此外，2024Q1 公司資產減值+信用減值損失轉回1.04 億元，同增37.25%；公允價值變動淨損失0.05 億元，而23Q1 爲淨收益0.06 億元；資產處置損失0.02 億元，23Q1爲收益0.11 億元；所得稅0.45 億元，同增21.86%。綜上，2024Q1 淨利率同降0.19 個pct 至5.18%。經營現金流方面，2024Q1 經營現金流淨流出9.68億元，同比2023Q1 淨流出10.50 億元下降7.81%；其中收現比同增7.16 個pct 至131.95%，付現比同降2.17 個pct 至156.45%。此外，2024Q1 公司加權平均ROE 同減0.01 個pct 至2.54%。
24Q1 內裝業務中標額恢復正增長15%，23 年分紅比例大幅提升至33.73%。
訂單方面，2024Q1，公司建築裝飾板塊累計中標金額51.89 億元，同比增長5.95%；其中幕牆系統中標額約30.31 億元，同比增長0.27%，內裝系統中標額約21.58 億元，同比增長15.09%。公司內裝業務中標金額自23Q2 以來恢復正增長。此外，公司2024Q1 累計承接光伏建築項目（BIPV）約0.5 億元，同比下降41.07%，我們認爲BIPV 項目中標額波動幅度較大，跟一季度基數比較小有關。2024 年4 月8 日，公司發佈公告，全資子公司中標北京商務中心區（CBD）核心區Z6 地塊項目（商業辦公）幕牆工程，中標金額合計2.30 億元，約佔公司2023 年營業收入的1.10%。現金分紅方面，公司審議通過了2023 年利潤分配方案，確定2024 年5 月10 日每股A 股發放現金紅利0.2 元（2022 年爲每股0.02 元），2023 年分紅比例從2022 年的4.63%提升29.10 個pct 至33.73%。
盈利預測與評級。在裝飾行業整體承壓下，公司龍頭地位凸顯。減值風險已基本釋放，23 年資產+信用減值已經開始下降，內裝板塊一季度訂單已經恢復增長。同時，綠色建築大勢所趨，公司在光伏建築領域已有先發優勢。我們看好公司未來業績，預計24-25 年 EPS 分別爲 0.69、0.77 元，公司作爲行業龍頭，享有一定的龍頭效應，給予24 年14-16 倍市盈率，合理價值區間9.64-11.02 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。回款風險，業務拓展風險，政策風險。