2023 年利潤符合市場預期，1Q24 利潤略超市場預期
2023 年收入35.50 億元，同比-1.46%；歸母淨利潤3.32 億元，同比+49.46%。1Q24 營業收同比-8.00%；歸母淨利潤同比+20.87%。2023 年利潤符合市場預期，由於1Q24 成本端同比仍略有下降，1Q24 利潤略超市場預期。2023 年公司分紅比例提高至近100%。
發展趨勢
2023 平均單店收入同比承壓，我們預估1Q24 相對高基數下同店收入仍承壓。1）2023 年公司淨開店數510 家，我們用鮮貨收入除以2023 期間平均門店數得到平均單店收入，該數據同比約-10%，且我們估算單店銷售/均價分別同比約-6%和-4%，我們認爲一方面與開店結構有關（在非優勢區域的新開門店單店收入低），另外與整體消費環境相對疲軟、公司爲增加客流增加部分拌菜類產品有關。2）1Q24 面臨相對高基數，我們預估公司同店仍有低雙位數的下滑，後續季度基數壓力將逐漸改善。
2023 成本同比下降，帶動毛利率修復，1Q24 成本仍有部分空間，盈利情況好轉。1）毛利率：2023 年公司毛利率22.5%，同比+6.5ppt，我們預估主要受益於成本端（凍品牛肉、雞肉等）採購價格的回落。1Q24 公司毛利率20.9%（同比+2.2ppt），我們預估2024 年成本端仍有部分下降空間。
2）費用率：2023&1Q24 銷售費用率分別同比+2.3/+0.7ppt，我們預估主要與公司增加廣宣費、市場推廣費有關。
2024 年展望：我們預計主業收入增速有望改善，2H24ToB 業務有望發力，成本端預計仍有下降空間帶動淨利率有改善空間。公司今年1 月發佈限制性股票激勵計劃，根據激勵計劃以下收入或利潤目標達成70%以上即可達成等比例解鎖，其中2024-26 年收入目標爲同比約+19%/16%/14%，淨利潤目標爲同比約+15%/+13%/+11.5%，我們認爲達成解鎖的完成確定性較高，該激勵主要以激勵核心員工及技術骨幹爲主。
盈利預測與估值
考慮到24 年新市場開拓下市場費用將增加，我們下調24 年淨利潤15.0%至3.89 億元，新引入25 年淨利潤4.42 億元。當前股價對應20.8/18.3 倍24/25 年P/E。維持跑贏行業評級，考慮到盈利預測下調和板塊估值回落，我們下調目標價16.1%至26 元，對應約27.7/24.3 倍24/25 年P/E，較當前股價有約32.6%的上行空間。
風險
門店單店收入恢復不及預期，食品安全風險。