据国家公务员局，24 年国考报名人数同比增长17%，过审人数首次突破300万人，报名/录取比例达到77:1（vs 23 考季70:1），竞争持续激烈。省考方面招录规模亦持续扩大，据我们统计，24 年全国（西藏除外）省考招录人数同比增长约4%，预计省考报名人数相应稳步增长。我们预计录取难度持续提升背景下，未来2-3 年公考培训行业仍将处于红利期。23 年業績符合預告，24Q1 經營層面逐步迎來拐點
中公教育23 年實現營收30.86 億元（yoy-36.03%），歸母淨虧損2.09 億元，同比收窄80.98%，符合業績預告（-2.25~-1.75 億元）。24Q1 公司實現營收7.63 億元（yoy-14.08%），歸母淨利潤8279 萬元（yoy+240.67%），經營性淨現金流轉正。考慮到行業需求景氣度仍高，公司退費問題持續緩解，我們預計24 年公司有望逐步恢復內生增長， 預計24-26E 收入爲40.01/47.93/55.78 億元，歸母淨利潤爲6.04/9.73/11.52 億元。可比公司Wind 一致預期24E PE 爲28.45x，綜合考慮短期行業分散與競爭加劇、長期公司具備品牌積累和渠道優勢，給予30x 24E PE，目標價2.94 元，維持“增持”評級。
公考報考需求增長強勁，行業仍處紅利期
據國家公務員局，24 年國考報名人數同比增長17%，過審人數首次突破300萬人，報名/錄取比例達到77:1（vs 23 考季70:1），競爭持續激烈。省考方面招錄規模亦持續擴大，據我們統計，24 年全國（西藏除外）省考招錄人數同比增長約4%，預計省考報名人數相應穩步增長。我們預計錄取難度持續提升背景下，未來2-3 年公考培訓行業仍將處於紅利期。
實施經營整固計劃，促進降本增效
23 年公司一方面通過關停並轉、****等方式，關停了部分業績產出低、人效比較低的網點，另一方面推進組織架構重建，大幅精簡了員工人數。截至2023 年12 月31 日，公司直營分支機構總數爲783 個，yoy-29.65%；員工人數11,125 人，yoy-50.89%；授課師資人數4,565 人，yoy-49.41%。
23 年公司營業總成本同比下降50.78%，銷售費用同比下降48.51%，管理費用同比下降47.26%；24Q1 銷售、管理費用率較23 全年水平進一步下降，支出端控制成效顯著。
24Q1 經營性淨現金流環比轉正；授予股權激勵23 年以來公司逐步完成了產品結構調整，退費比例整體下降，疊加一系列降本增效措施，經營性現金流有所改善，24Q1 公司經營性淨現金流入1.45億元，同比環比均轉正。24 年3 月公司宣佈24 年第一期限制性股票激勵計劃，授予252 人共3,985 萬股限制性股票，授予價爲1.98 元/股，業績考覈目標值爲24/25 年營收達到40/46 億元。
風險提示：招生及客單價增長不及預期；招錄考試培訓需求波動；退款風險；核心人才流失；行業競爭加劇。
