2023 年&1Q24 利潤符合市場預期
公司公佈 2023 年業績：2023 年收入14.11 億元，同比+15.01%；歸母淨利潤1.67 億元，同比+15.11%。1Q24 收入4.37 億元，同比+18.2%，歸母淨利潤0.92 億元，同比+16.1%。2023 年&1Q24 利潤符合市場預期。
發展趨勢
2023 年江浙滬核心市場增速較快，產品結構升級趨勢延續，1Q24 延續該趨勢。1）分區域：2023 年浙江大區/江蘇大區/上海大區/國內其他區域銷售收入分別8.60/1.36/2.60/1.09/0.09 億元，同比+15.5%/27.8%/8.6%/1.9%，國內市場合計淨增230 家經銷商，公司以全國化爲目標，開展春耕、夏冰、秋收、冬旺等四大戰役舉措，主攻中高端消費市場。2）分產品：2023年中高檔酒/普通黃酒實現8.11/5.63 億元營收，同比+12.2%/16.7%，中高檔酒量/價分別同比+7.6%/+4.3%，普通酒量/價分別同比+4.3%/+11.9%。
隨着公司重點傳播以“蘭亭”爲核心的高端產品，大力發展“會稽山、蘭亭”雙品牌戰略，我們預計公司中高端黃酒佔比有望進一步提高。
2023 在產品結構優化、原料成本下行帶動毛利率提升，且加大營銷投放，1Q24 延續該趨勢。2023 年毛利率同比+4.1ppt，我們預計與原料成本下行（如包材、小麥、糯米等）產品結構升級和生產規模效應有關，其中中高檔酒/普通酒毛利率分別提高5.0/2.3ppt。2023 年公司銷售費率14.7%，同比+3.2ppt，其中廣宣費和職工薪酬相關費用率有明顯提高。1Q24 毛利率同比+4.9ppt，銷售費用率提高7.5ppt，延續2023 年的變化趨勢。
2024 年展望：在原料成本下行趨勢延續和公司產品結構持續優化條件下，我們認爲公司毛利率有望繼續釋放彈性。且隨着後續公司會稽山和蘭亭“一體兩翼”雙品牌戰略的推進以及電商賽道的全面佈局，我們預計公司營收結構將會有進一步的升級空間並發展出新的業務增長支撐點。
盈利預測與估值
我們保持2024 年淨利潤1.81 億元，新引入2025 年淨利潤1.99 億元，當前股價對應29.1/26.6 倍2024/25 年P/E。維持中性評級，我們保持目標價11.8 元/股不變，對應約31.1/28.5 倍2024/25 年P/E，較當前股價有約7.2%的上行空間。
風險
需求疲軟，市場競爭風險，成本控制風險，食品安全風險。