營收短期承壓，研發能力持續加強促發展，維持“買入”評級
公司2023 年實現營收41.96 億元（同比-7.61%，下文皆爲同比口徑）；歸母淨利潤1.85 億元（-44.87%）；扣非歸母淨利潤1.32 億元（-50.89%）。2024Q1 實現營收9.68 億元（-14.24%）；歸母淨利潤0.69 億元（-18.72%）；扣非歸母淨利潤0.65億元（-22.22%）從盈利能力來看，2023 年毛利率爲62.67%（-1.97pct），淨利率爲4.47%（-2.99pct）。從費用端來看，2023 年銷售費用率爲42.11%（-1.45pct）；管理費用率爲5.9%（+0.09pct）；財務費用率爲-0.24%（+0.47pct）；研發費用率8.39%（+0.80pct）。我們看好公司研發能力加強帶來的長期發展潛力，上調2024年，下調2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.2/4.08/5.48 億元（原預計2024-2025 年爲3.16/4.49 億元），EPS 爲0.71/0.91/1.22元，當前股價對應PE 爲23.2/18.2/13.6 倍，維持“買入”評級。
抗感染類產品營收穩健增長，消化系統及心腦血管等品類銷售下滑2023 年公司抗感染類營收10.21 億元（+11.63%）；心腦血管類營收26.55 億元（-3.66%）；消化系統類營收1.17 億元（-62.12%）；降糖類營收1.79 億元（-25.97%）；原料藥營收1.59 億元（-18.35%）；其他類產品營收0.48 億元（-54.26%）。消化系統類營收下降顯著，主要系奧美拉唑腸溶膠囊市場競爭激烈，同類產品市場價格下降等方面影響，存量業務出清。
研發投入不斷提高，創新能力持續加強
公司以創新爲發展核心，始終維持着較高比例的研發投入。2023 年公司研發投入4.36 億元，佔營收比例達10.38%，爲創新藥研發項目的迅速推進提供了強有力的支撐。截至2023 年底，公司擁有研發項目共46 項，其中在研創新藥18 項，在研仿製藥及一致性評價項目28 項。同時，公司的重點中藥創新藥注射用羥基紅花黃色素A 的NDA 申請已於2023 年12 月獲CDE 受理；複方銀杏葉片、紫花溫肺止嗽顆粒的NDA 申請已於2024Q1 獲CDE 受理，即將迎來收穫期。
風險提示：政策變化風險，產品銷售不及預期，新產品上市不確定性風險。