事件：廣州酒家發佈2024年一季報，24Q1實現營收10.1億元，同比+10.0%；歸母淨利潤0.7 億元，同比+2.2%；一季度業績符合市場預期，收入穩健增長，利潤略微承壓。
餐飲業務延續高增，省外市場拓張順利。分產品看，2024Q1 公司食品業務營收爲6.0 億元，同比+9.0%；餐飲業務營收爲3.8 億元，同比+13.3%。食品業務方面，月餅/速凍食品/其他產品及商品分別實現收入0.09/3.0/0.1 億元，分別同比-20.1%/-4.1%/-26.1%，一季度爲月餅傳統淡季，月餅類產品普遍銷量偏低，本季度月餅營收短期承壓主要由於去年同期月餅業務高基數影響，本季度月餅同比下降爲合理波動。餐飲業務方面，受益於門店擴張和行業復甦，餐飲勢能強勁收入延續高增。分區域看，2024Q1 公司省內/境內省外/境外營收分別爲4.5/1.4/0.1 億元，分別同比+7%/+14%/+71%，廣東省外營收增速快於省內主要系公司加大省外投入，而境外營收高增主要系2023Q1 低基數所致。
產品結構變化致毛利率承壓，費用控制有效。2024Q1 公司毛利率爲29.8%，同比-2.6pp；淨利率爲8.0%，同比-0.6pp；毛利率下降主要因高毛利率的月餅系列產品收入佔比下降而低毛利率的餐飲業務收入佔比提升。公司銷售/管理/研發費用率分別爲9.8%/8.4%/1.8%，分別同比-0.4/-0.7/+0.1pp，公司加強費用管控，銷售和管理費用率均有小幅改善。
經銷網絡優化調整，產能空間亟待釋放。公司持續調整優化經銷商，經銷商數量淨減少42 家，其中廣東省內淨減少15 家，境內廣東省外淨減少28 家，境外淨增加1 家。公司現有食品製造業務經銷商與代理商共 1030 家，後續公司將在維護傳統渠道的基礎上，大力開拓新興渠道，保障直營渠道成長，省外經銷網絡仍有較大拓展空間。目前公司產品已進入盒馬、山姆、Costco、Olé、麥德龍等超市。食品擴產助力持續發展，公司目前擁有廣東廣州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生產基地，湘潭速凍生產項目基本完成，未來產能仍有擴容空間。立足中長線，公司旗下的廣州酒家/陶陶居/利口福品牌承接餐飲行業發展增量，老字號品牌長期成長空間可觀。
盈利預測與投資建議：公司是粵菜餐飲老字號，通過品牌和研發優勢賦能食品業務，雙主業協同發展。目前公司渠道端已建成線上+線下銷售體系，並不斷推動省外市場佈局，支撐食品業務增長，同時多餐飲品牌預計將有效承接消費者餐飲需求釋放。儘管短期受國內宏觀消費環境疲軟影響，公司食品業務增速有所放緩，但中長期看，隨着公司速凍產能持續放量以及餐飲品牌門店加速異地擴張，後續增長動能強勁，業績有望持續兌現。考慮到上半年食品行業競爭加劇影響，我們下調2024-2026 年歸母淨利潤預測至6.5億元、7.4億元、8.4 億元，EPS 分別爲1.13 元、1.31 元、1.48 元。給予公司2024 年20 倍PE，對應目標價22.6 元，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、省外市場拓展或不及預期、原材料價格上漲風險等。