投資要點
持續深化垂直產業鏈協同優勢，全產業鏈各環節向高附加值轉型。（1）LED 芯片：
①產能：氮化鎵芯片擴產項目在2023 年4 月開始放量，於6 月底已經實現產量100萬片（4 寸片），後續通過提升生產效率，截止2023 年12 月底，氮化鎵產量爲105萬片（4 寸片），公司氮化鎵芯片產能居行業第二，產銷量居全行業第一；報告期內，砷化鎵芯片產量爲5 萬片（4 寸片）。LED 芯片的擴產爲公司提升Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市場份額提供源動力。②產量：2023 年期間，公司量產Mini RGB 芯片尺寸主要爲04*08mil（100*200μm）、03*07mil（88*175μm）、03*06mil（70*160μm）、02*06 mil（50*150μm），量產的芯片尺寸最終將到 02*04m（il 50*100μm），根據兆馳股份 2023年年報披露公司 Mini RGB 芯片單月出貨量爲10000KK 組。③產品：LED 市場需求企穩復甦，下游訂單充足，在保證公司滿產滿銷的前提下，2023H2 公司提升應用在普通照明市場LED 芯片產品價格，並基於產能釋放提升高附加值產品佔比，如Mini RGB 芯片、背光領域芯片、高毛利照明的產品結構佔比。2023 年內兆馳半導體成功進入三星供應鏈體系。
（2）LED 封裝：Mini LED 背光產品佈局完整，主要有Mini COB、Mini POB、MPOB、Mini Lens 等技術路徑。目前覆蓋電視、MNT 產品，後續依託公司在Mini LED 的技術實力，開拓車載顯示市場。其中，Mini LED 電視背光模組客戶覆蓋國內外頭部電視品牌客戶。（3）應用：①COB 顯示應用：2023 年公司COB 顯示應用實現營收5.41 億元，淨利潤0.35 億元，24Q1 實現營收2.95 億，同比大幅增長；在產線產量方面，截止2024 年4 月，公司COB 月產出爲16000 平米（以P1.25 點間距測算），同比增長400%以上；公司產品已覆蓋P0.625-P2.5，從現有出貨量來看，實際出貨以P1.25 及P0.9 爲主，自2024 年初，公司新投放適用於P1.5-P2.5的COB 模組，P1.5-P2.5 顯示產品滲透率逐步提升；②）Mini LED 電視背光應用：
公司成功開拓了國內外主要客戶，Mini LED 電視背光模組新增訂單已逐步出貨，並與芯片業務協同，助力電視ODM 完成Mini LED 電視份額開拓。
定位數字文娛創作與分發平台，小程序內容分發爲風行在線主要業績板塊。2023年風行在線實現營業收入6.75 億元，淨利潤0.94 億元，風行在線定位爲數字文娛創作與分發平台，目前有視聽平台及終端業務、小程序內容分發、短劇製作發行三大業務板塊。2023 年期間，在原有傳統視聽業務保持穩定的基礎上，小程序內容分發業務迅猛增長，成爲風行在線主要的業績貢獻板塊，小程序業務目前擁有2億多月度活躍用戶，18 萬合作推廣達人，同時推廣運營70 多個小程序，在抖音官方小程序榜單排名第一。此外，風行在線依託視聽許可證資質及內容平台優勢，結合小程序達人、自有視聽平台、終端廠商內容分發等資源，試水短劇製作發行，目前已整合積累了數百部短劇資源。同時，公司利用AI 技術在影視劇、短劇的創作與推廣上進行垂直應用的持續開發和創新，旗下產品橙星推已面向達人用戶推出多款AI 創作工具，是將AI 與產業應用進行高效結合並實現商業化的較早的成功實踐者。
收購兆馳瑞谷，完成光通信領域器件與模塊垂直整合。2023 年，公司憑藉在接入網與通信應用領域的深厚積累以及集團產業鏈的協同優勢，成功收購了廣東瑞谷以及光模塊團隊，完成光通信領域器件與模塊的垂直整合。收購兆馳瑞谷後，公司將擁有更加完善的光通信產業鏈，形成新的垂直/交叉的產業佈局。這一佈局不僅優化了公司的產業結構，還提高了整體運營效率，爲公司的未來發展注入了強大動力。
同時，兆馳瑞谷在通訊接入網光通信器件領域覆蓋行業內頭部客戶，市場份額居行業前列。根據公司規劃，未來，兆馳瑞谷將積極搶佔市場，力爭兩年內成爲行業第一，進一步鞏固和提升公司在光通信領域地位。
投資建議：鑑於當前半導體下游復甦進程，我們調整對公司原有業績預期。預計2024 年至2026 年營業收入爲206.73（前值爲211.78）/236.33（前值爲242.10）/253.39（新增）億元，增速分別爲20.4%/14.3%/7.2%；歸母淨利潤爲20.68（前值爲21.89 ） /24.85 （ 前值爲26.92 ） /27.76 （ 新增） 億元， 增速分別爲30.2%/20.2%/11.7%；對應PE 分別爲12.0/10.0/9.0 倍。考慮到兆馳股份優秀供應鏈管理能力和全產業鏈佈局爲風行互聯網電視和兆馳照明堅實後盾，疊加公司LED垂直產業鏈深度綁定，可有效增強行業週期低位韌性，並在行業復甦回暖後有更大彈性成長空間，維持買入-A 建議。
風險提示：公司擴張及整合帶來的管理風險；市場競爭加劇的風險；匯率波動引發的風險；LED 顯示技術發展引發的風險；下游需求不及預期。