東吳證券股份有限公司曾朵紅,謝哲棟近期對許繼電氣進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：EPC剝離營收略承壓，盈利能力持續提升》，本報告對許繼電氣給出買入評級，當前股價爲26.49元。
許繼電氣(000400)
投資要點
事件：公司發佈24年一季報，實現營收28.1億元，同比-15％，歸母淨利潤2.37億元，同比+47%，扣非歸母淨利潤2.26億元，同比+57%。盈利能力方面，24Q1毛利率爲18.27%，同比+5.06pct，歸母淨利率8.44%，同比+3.86pct，扣非歸母淨利率8.05%，同比+3.64pct。盈利能力顯著提升，喜迎開門紅，業績超市場預期。
新能源EPC業務剝離略影響收入端增長。Q1公司營收同比-15%，我們認爲主要系23年同期公司新能源EPC業務仍在表內貢獻收入，隨着“一例五律”考覈細則的推行落地，經營重規模更重質量是新時代央國企的重要改革方向。23Q2公司開始逐漸剝離收入體量大但利潤薄的風光儲EPC轉交給集團執行，注入盈利更好的哈表所對電錶業務形成補強，因此24Q1收入端有所承壓，但利潤端同比大幅增長。
特高壓兌現業績彈性，柔直打開公司遠期成長空間。23年國網累計開工4條特直工程，公司累計中標6臺換流閥、4套直流控保，在手訂單充裕。展望24年，國網預計開工5條特直工程，【蒙西-京津冀】【甘肅-浙江】將採用柔直技術，新增【南疆-川渝】同樣擬採用柔直方案，國內特高壓柔直滲透率提升+柔直出海中東+國內海風柔直外送三線共振打開公司遠期成長空間。
費用端加大投入開拓市場，在手訂單顯著增長。24Q1期間費用合計2.54億元，同比+12%，銷售/管理/研發/財務費用分別爲0.66/1.18/0.84/-0.15億元，同比+5%/24%/-7%/2%，期間費用率爲9.03%，同比增2.1pct，費用端加大投入不斷開拓市場；24Q1末合同負債19.5億元，較年初+43%，在手訂單顯著增長，我們預計主要系電錶&網外訂單大幅增長所致，24Q1末經營活動產生的現金流量淨額爲2.60億元，同比+402%，現金流情況亮眼。
盈利預測與投資評級：我們維持公司24-26年歸母淨利潤分別爲11.6/16.8/18.7億元，同比+16%/44%/12%，現價對應PE分別爲23x、16x、14x，維持“買入”評級。
風險提示：電網投資不及預期，柔直規劃開工不及預期，公司份額不及預期，競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，方正證券郭彥辰研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.91%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利11.93億，根據現價換算的預測PE爲22.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級12家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲29.32。
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