事件描述
公司發佈2024 年一季報，2024Q1 實現營業收入8.08 億元，同比增長28%，實現歸母淨利潤5.27 億元，同比增長27%，實現扣非歸母淨利潤5.28 億元，同比增長36.5%。
事件評論
得益於產品和渠道優勢，公司一季度仍保持亮眼的韌性增長。2024 年一季度，公司實現營業收入8.08 億元，同比增長28%，預計得益於渠道滲透、產品心智和定位優勢，公司仍錄得優於行業大盤的成長速度。2024Q1 毛利率同比略微收窄0.7 個百分點，預計主要來自產品結構的階段性變化，銷售費用額度同比增長、但收入增速更快因此銷售費率有所下滑，管理費用率同比下降3.9 個百分點，主因去年同期包含港股上市費用，研發費用率同比略有提升。綜合來看，公司經營性盈利能力在一季度實現較大幅優化。
我們認爲，回溯過往，公司憑藉嗨體、濡白天使等大單品打造的渠道優勢，是當下公司仍能保持較強增長的重要基石。截至2023 年年底，公司已經建立了一支執行力強、高度專業的銷售團隊，公司擁有超過400 名銷售和市場人員，覆蓋全國31 個省、市、自治區，覆蓋國內大約7,000 家醫療美容機構。在學術端，公司加強學術品牌建設，運營全軒醫學苑、妙手大師、輪廓美學創造營等多個學術品牌。報告期內，公司組織學術培訓與會議共計1,753 場，其中線上會議337 場，線下會議1,416 場，涵蓋22 個主題方向。通過與下游醫療機構加強臨床的溝通協作，創新術式研發，推進聯合治療，打造整體解決方案，不僅進一步擴大了愛美客在醫療機構的品牌影響力，同時有助於推動行業提升專業化程度。
展望未來，公司通過內部研發和外部合作定位協同的在研管線，未來增長儲備豐富。公司在研項目中，用於糾正頦部後縮的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠處於註冊申報階段；用於改善眉間紋的注射用A 型肉毒毒素處於註冊申報階段；用於軟組織提升的第二代面部埋植線處於臨床試驗階段；用於成人淺層皮膚手術前對皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏處於臨床試驗階段；用於溶解透明質酸的注射用透明質酸酶處於臨床前在研階段。此外，從外部合作來看，公司2023 年合作韓國Jeisys 公司豐富醫美皮膚科產品品類，與北京質肽生物合作引入司美格魯肽產品。
投資建議：我們認爲，目前公司嗨體系列產品已經形成良好消費者心智，在輕醫美消費熱度攀升和合規化經營趨勢下將充分受益；濡白天使產品品牌影響力逐漸提升，未來雙生天使的結合應用值得期待，有望成爲公司構築現象級產品矩陣的有力支撐，同時未來各個適應症、各個產品類目的管線佈局豐富奠基長期增長。預計2024-2026 年公司EPS 分別爲11.24、14.64 和18.15 元，維持“買入”評級。
風險提示
1、產品研發和註冊風險；
2、市場競爭加劇的風險。