投資要點
工行24Q1 息差超預期改善；盈利小幅負增，全年利潤增速有望回0%。
業績概覽
工商銀行24Q1 營收同比下降3.4%，跌幅環比23A 收窄0.3pc；24Q1 歸母淨利潤同比下降2.8%。24Q1 末不良率較23Q4 末持平於1.36%；24Q1 末撥備覆蓋率較23Q4 末回升2pc 至216%。
盈利小幅負增
工商銀行24Q1 營收同比下降3.4%，跌幅環比23A 收窄0.3pc；24Q1 歸母淨利潤同比下降2.8%。（1）24Q1 營收跌幅較23A 小幅收窄，得益於息差環比回升。
24Q1 測算息差（期初期末，下同）環比23Q4 回升2bp 至1.44%。（2）24Q1 利潤負增，源於減值貢獻減弱。24Q1 減值同比減少7.6%，跌幅較23A 收窄9.8pc。
展望未來，受息差下行影響，工行的營收有負增壓力，利潤增速有望回正。
息差環比回升
24Q1 測算息差1.44%，環比23Q4 回升2bp。息差環比回升，主要得益於資產收益率回升。①資產端：24Q1 單季資產收益率3.24%，環比回升3bp。②負債端：
24Q1 單季負債成本率2.00%，環比持平於23Q4。
展望未來，工行後續息差仍面臨收窄壓力。主要考慮：存量貸款重定價、新增貸款利率隨行業下行，資產收益率下行壓力仍然較大；存款定期化趨勢延續，負債成本相對剛性。
不良保持穩定
不良方面，24Q1 末工行不良率環比持平於1.36%，資產質量保持穩定。
撥備方面，24Q1 末工行撥備覆蓋率環比改善2pc 至216%，撥備水平略有提升。
盈利預測與估值
預計2024-2026 年工商銀行歸母淨利潤同比增長0.21%/1.29%/2.01%，對應BPS10.27/10.96/11.66 元。目標價6.67 元/股，對應2024 年PB 爲0.65 倍。截至2024年4 月30 日收盤，現價5.43 元/股，現價對應2024-2026 年PB 估值0.53/0.50/0.47倍。現價空間爲23%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。