公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季報：2023 年公司實現營業收入1708.72 億元，同比+2.41%；歸母淨利潤212.39 億元，同比-39.67%；扣非歸母淨利潤246.80 億元，同比-16.89%。2024年一季度，公司實現營業收入404.49 億，同比-9.73%，環比-6.88%；歸母淨利潤46.52 億元，同比-32.69%，環比-8.06%；扣非歸母淨利潤53.54 億元，同比-26.33%，環比-5.81%。
23 年產銷同比高增，持續加強成本管控，但價格下行拖累毛利：
1）產銷量方面：2023 年公司實現煤炭產量1.64 億噸，同比+4.10%；煤炭銷量2.53 億噸，同比+12.60%，其中貿易煤銷量爲0.90 億噸噸，同比+29.0%。2）價格方面：報告期內，公司噸煤售價爲596.10元/噸，同比-13.04%；貿易煤售價 635.56 元/噸，同比-12.03%；3）成本方面：公司披露原選煤單位完全成本296.59 元/噸，同比-7.14%，其中材料費、維護及修理費、外委業務費、相關稅費等均同比減少。計算自產煤單位成本爲256.25 元/噸，同比+7.52%。
4）毛利方面：自產煤單位毛利318.27 元/噸，同比-26.29%。
24Q1 產銷繼續增長，3 月單月產銷突破1500 萬噸：2024 年第一季度，公司煤炭產量4145.47 萬噸，同比+1.49%；煤炭銷量6146.63 萬噸，同比+9.16%，其中自產煤銷量1511.00 萬噸，同比+1.17%。
非主營業務變化影響淨利潤：2023 年公司投資收益24.70 億元，公允價值變動損益-46.01 億元,兩項合計佔利潤總額的比例爲-5.04%，主要原因爲：1、投資收益同比下降83.04%，主要爲上期有隆基綠能會計覈算變更使上期投資收益增加；2、公允價值變動損益同比下降10.91%，主要是信託資產公允價值變動損益減少。
高分紅持續。據公司公告，公司2023 年年度利潤分配方案擬爲向全體股東每10 股派發現金紅利13.15 元（含稅），合計派發現金紅利127.49 億元（含稅），分紅比例60.03%，與2022 年基本持平。截至4 月26 日收盤，對應股息率爲5.25%。往後看，公司2024 年資本開支計劃爲23.33 億元，與2023 年資本開支總額相比縮減48.43%。截至2024 年一季度末，公司資產負債率34.01%，有息負債率2.24%，均相較於2023 年底進一步降低。穩健發展的經營業績、逐漸縮減的資本開支以及有效控制的債務負擔爲公司帶來穩定充沛的現金流，未來分紅潛力值得期待。
投資建議：買入-A 的投資評級。我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入1587.91 億元、1591.74 億元、1613.99 億元，增速分別爲-7.1%、0.2%、1.4%；淨利潤分別爲219.31 億元、224.44億元、236.37 億元，增速分別爲3.3%、2.3%、5.3%。公司地處陝西，煤炭資源區位優、質量佳，噸煤成本具備優勢。2022 年“核增＋收購”幫助公司實現即期煤炭產量及未來資源儲備的大幅提升，同時高分紅政策奠定長期投資價值。給予2024 年12.5xPE，對應6 個月目標價爲28.25 元。
風險提示：宏觀經濟週期波動風險、煤炭價格波動、生產安全風險、環保風險、整合風險、產能釋放不及預期、探礦權開發進度不及預期、業績預測模型誤差超預期、股權投資虧損風險、分紅比例不及預期。