報告摘要
週期影響業績，24Q1扣非實現盈利
23年公司實現營業收入38.91億元，同比增長17.76%;實現歸母淨利潤-4.01億元,同比轉虧。23年公司業績主要受到公司養殖擴欄和豬週期影響，23年全年公司實現出欄152.04萬頭,同比增63.7%;養殖業務收入高增，全年畜牧養殖收入20.9億元，同比增19.42%;而受豬周搏影響，23年養殖業務毛利率2.46%，同比降19.54pcts。24年Q1生豬週期同比轉暖，公司養殖業務顯著復甦，疊加年末計提生豬跌價準備轉銷、轉回，公司24Q1實現歸母淨利潤-356.6萬元，扣非淨利潤572.6萬元，扣非利潤扭虧實現盈利。
規模擴張、做優養殖，推動高質量成長
公司養殖業務高質量推進，在規模上合理擴張、在成本上不斷做優。量上,公司規模擴張兼顧穩健和進取。23年全年實現出欄較快增長,24Q1實現出欄生豬49.69萬頭，同比增長41%，延續良好態勢。未來公司將繼續推動規模的良性增長，一季度末能繁母豬存欄約9萬頭,預計2024年末母豬存欄規模可達13萬頭。公司2024年出欄目標爲250萬頭，2025年爲350萬頭。成本上，公司內外部優勢突出，做優養殖，成本持續下行。公司地處西南地區，雲南山地區域防非瘟自然條件突出。此外，公司引進PIC種豬,建立優質的養殖種群,深入養殖管理,養殖成績優異。24Q1平均PSY在27.2頭，平均料肉比2.57。24Q1平均完全成本爲約14.5元/公斤，仔豬斷奶成本約330元/頭。
生豬週期趨勢向好，優勢成長企業充分獲益
生豬行情壓力位或過去，週期趨勢向好。供給方面，考慮前期產能去化傳導，預計生豬供給高峰將過去，二季度行業供給或逐步收縮;需求方面,考慮近月CPI數據，國內消費復甦韌性較強，未來隨着生豬消費季節性轉暖，有望推動生豬行情。產能方面，截至24年3月，官方全國能繁母豬存欄量爲3992萬頭，是正常保有量的102.4%，仍偏高。主要生豬企業已積累較長時間的資金壓力，整體行業產能調減有望進一步推升生豬行情的遠期預期,推動生豬板塊走勢。神農集團是生豬板塊具備擴張潛力、成本具備優勢的優質成長標的，有望充分獲益生豬週期復甦。
投資建議
神農集團是一家集飼料生產、生豬養殖、屠宰加工、食品深加工爲一體的農業產業化國家重點龍頭企業。公司核心生豬業務擴張進取且穩健,養殖技術、管理和環境優勢突出,有望充分獲益豬週期演繹我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.98億元、10.07億元、12.13億元，EPS分別爲0.57元、1.92元、2.31元，對應23、24、25年PE分別爲65.31、19.32、16.05倍，首次評級給予“買入”評級。
風險提示
生豬行業產能去化幅度、豬肉消費不及預期等