中際旭創公佈了2023 財年和2024 年一季度業績，總體超出我們和市場的預期。公司2023 財年收入同比增長 11.2% 至 107 億元人民幣，淨利潤同比增長77.6% 至 22 億元人民幣。一季度收入同比增長 163.6% 至 48 億元人民幣，淨利潤同比大幅增長 303.8% 至 10 億元人民幣。公司出色的業績主要得益於其高速光模塊（特別是 400G 和 800G）的強勁需求，佔 2023 財年總收入90%以上。我們將中際旭創的目標價上調至183 元人民幣，對應2024 年30 倍預測市盈率，並維持“買入”評級。
400G 光模塊出貨量強勁，推動一季度收入增長；預計 800G 光模塊出貨量將在今年逐季增長。受益於海外強勁的需求，公司一季度收入同比增長164%，環比增長 31%。我們預計隨着公司產能的如期擴張（供應端）與高科技企業對AI 基礎設施的持續投資（需求端），公司800G光模塊的出貨量將從今年二季度開始加速增長。同時，管理層指出，公司 1.6T 產品目前正在接受海外重點客戶認證，預計將於今年下半年完成認證，並進入到客戶下單環節。公司預期在下半年開始會看到規模上量。
中際旭創一季度的增長顯示：1）公司受供應鏈瓶頸的影響低於預期，高速光模塊正常交付；2）AI 需求將持續強勁。我們將公司 2024E/25E 年的收入預測分別上調 25%/44%。同時， 由於一季度毛利率下跌， 我們將2024/2025E 的毛利率略微下調0.2/0.3 個百分點。毛利率下跌的原因包括：
1）公司一季度高速光模塊產品組合結構的變動（400G 佔比較高），以及2）年初產品定價調整等因素的影響。總體而言，隨着 800G 光模塊的加速出貨，我們預計公司毛利率將逐季改善。我們對公司 2024 年整體毛利率維持在 33.8%的水平持樂觀態度。
維持 “買入 ”評級，目標價上調至183 元人民幣。我們將公司2024E/25E 年的收入預測上調 25%/44%，淨利潤預測上調 35%/59%。新目標價基於2024E 年30 倍預測市盈率，接近5 年曆史平均遠期市盈率（29 倍）。我們對公司未來發展持樂觀看法，原因包括：1）大型雲廠商對400G/800G 光模塊的需求依舊強勁；2）關鍵零部件供應瓶頸得以改善，公司正在擴大800G光模塊產能；3）本次定價調整好於預期；4）匯率影響（公司85%的收入來自海外）。綜上所述，我們認爲中際旭創是AI 投資浪潮的核心受益標的之一，考慮其在光模塊市場中的領先地位和先發優勢，我們認爲公司後續業務增速將保持強勁增長。