投资要点

事件：2023 年公司实现营收19.16 亿元，yoy-29.91%，归母净利润-5.56亿元，2022 年为-24.92 亿元，经调整利润1.40 亿元，2022 年为-5.76 亿元，实现扭亏为盈。

持续聚焦致营收承压，降本增效成果显著。2023 年公司营收同比下滑29.91%，主要系：1）公司聚焦精品游戏，停运非重点游戏，致游戏整体收入有所承压，2023 年公司游戏运营业务实现营收18.49 亿元，yoy-26.95%；2）公司聚焦游戏主业，剥离IP 衍生品业务，2022 年该业务营收为1.40 亿元。利润端，2023 年公司亏幅大幅收窄，并实现经调整利润扭亏为盈，主要系：1）公司持续聚焦精品游戏研运，并通过Fanbook等加大自有渠道运营，毛利率同比提升19.74pct 至35.14%，若剔除对2022 年影响较大的分成金减值影响， 2022-2023 年毛利率为36.0%/37.3%；2）持续降本增效，2023 年销售/管理/研发费用率分别为12.03%、5.69%、12.52%，yoy-29.61pct、+1.21pct、+0.72pct，销售费用下降主要系运营游戏数量减少及推广效率提升，研发费用下降主要系Fanbook 基础功能完善后研发投入有所减少，以及AI 提升研发效率，降低游戏研发成本。

存量游戏长线运营，期待新游释放业绩弹性。2023 年公司核心老游延续长线运营，《梦幻花园》《梦幻家园》持续版本迭代，实现用户规模提升，营收同比增长超50%，创上线以来新高，已上线10 年的老游《地铁跑酷》延续高热度，稳居iOS 游戏免费榜前列，老游流水稳健构筑公司业绩基本盘。新游方面，公司自研二次元射击游戏《卡拉彼丘》PC 端已于2024 年2 月公测，稳居WeGame 火爆新品榜前列，公测期间《卡拉彼丘》人均日在线时长超120 分钟。后续，《卡拉彼丘》将持续更新新玩法、新地图、新角色等内容，并面向全球市场登陆主机、移动端等多平台，期待《卡拉彼丘》端游用户规模、活跃度及流水的稳步提升，以及后续多平台上线驱动业绩进一步增长。

积极拥抱AI 浪潮，看好Fanbook 社区价值提升。公司积极拥抱AI，赋能游戏研运及社区场景建设，其中Fanbook 作为稀缺的社区应用，积极部署AI 工具，助力用户创作内容，提升社区活跃度与互动性。截至2023年末，Fanbook 新增用户已超千万，内容创作者群体不断壮大，创作内容在各大平台的曝光量超20 亿次，我们看好Fanbook 深度连接游戏内容与用户，随着用户规模及活跃度增长，社区价值有望逐步释放。

盈利预测与投资评级：考虑到公司持续研发投入，以及自研产品上线节奏略慢于我们预期，我们下调2024-2025 年并新增2026 年EPS 预测为0.15/0.32/0.38 元（2024-2025 年此前为0.29/0.36 元），对应当前股价PE 分别为18/8/7X。我们看好公司新游周期开启，业绩弹性有望逐步兑现，维持“买入”评级。

风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管风险