23 年歸母淨利潤同比-15.7%，維持“買入”評級公司23 年實現營收264.4 億元（yoy-4.8%），歸母淨利潤13.5 億元（yoy-15.7 %）。考慮加工費小幅下調，及公司股權激勵費用等影響，我們預計24-26 年公司歸母淨利分別14.23/17.39/20.74 億元（ 前值17.18/19.87/-億元）。可比公司PE（2024E）均值爲10.5X，考慮公司再生鋁保級利用領先優勢，給予公司24 年12.0xPE，對應目標價13.68 元（前值13.78 元），維持“買入”評級。
23 年鋁板帶箔銷量同比+5.98%，綜合毛利率同比-0.3pct據公司年報，23 年公司實現鋁板帶銷量100.55 萬噸（yoy+5.1%），鋁箔銷量22.94 萬噸（yoy+10.0%）。我們測算鋁板帶單噸毛利1713 元/噸（yoy-379元/噸），鋁箔單噸毛利2543 元/噸（yoy-451 元/噸），綜合銷售毛利率9.46%（yoy-0.3pct），受行業供需格局等影響，毛利率仍有小幅下滑。23 年公司期間費用率5.13%（yoy+0.88pct），其中銷售費用同比+22.4%，主因公司加大市場開拓，薪酬有所增加，以及投保的財產保險增加。銷售淨利率5.10%（yoy-0.81pct）。此外，23 年公司擬每股派發現金紅利0.13 元，現金分紅率12%。
24Q1 鋁板帶箔銷量同比+16%，綜合毛利率同比-1.42pct根據公司經營公告測算， 24Q1 公司實現鋁板帶箔銷量34.39 萬噸（yoy+15.8%、qoq+2.4%），單位毛利約2306 元/噸（yoy-251 元/噸），綜合銷售毛利率11.04%（yoy-1.42pct），公司隨着義瑞新材項目投產，公司產能陸續釋放，產銷量維持較好增長。24Q1 公司期間費用率6.52%（yoy-0.33pct），其中研發費用率有所提升。展望2023 年，國內需求有望延續復甦，據SMM，截至4 月26 日當週鋁板帶龍頭企業平均開工率約爲77%，國內《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》有望進一步拉動家電、汽車等行業用鋁材需求。
再生鋁保級利用龍頭，義瑞新材投產助力新能源產品結構優化公司較早佈局再生資源產業鏈，現已擁有年處理廢鋁產能100 萬噸、鋁灰渣綜合利用產能12 萬噸，並具備先進的機器設備及領先的工藝技術。2023年10 月歐盟碳邊境調節機制開始試運行，未來公司低碳優勢有望逐步凸顯。
此外，公司在建義瑞新材項目，新增70 萬噸綠色新型鋁合金材料產能，規劃年產25 萬噸新能源電池材料項目，新產線的投產有助於公司產品結構優化，向新能源、汽車輕量化等高附加值領域升級，並早日實現鋁板帶箔產銷量100 萬噸，再生鋁140 萬噸目標。
風險提示：原料價格波動，產能擴張進度不及預期，下游需求不及預期。