23 年營收與歸母淨利同比下滑
公司23 年實現營收107.29 億元,同比-40.31%,歸母淨利潤-1.24 億元,同比-108.36%,扣非歸母淨利潤-1.81 億元,同比-112.59%,符合業績預告區間。考慮正極材料需求較弱且競爭加劇,我們下修出貨量與毛利率假設,預計公司24-26 年歸母淨利潤預測值爲2.71/3.72/4.79 億元(24-25 年前值12.99/15.96 億元)。由於24 年公司磷酸鐵鋰產能爬坡,拖累盈利,25 年盈利有望修復,參考可比公司25 年Wind 一致預期下平均PE 19 倍,考慮公司海外佈局領先,磷酸鐵鋰業務盈利彈性較大,給予公司25 年目標PE 31倍,對應目標價5.98 元(前值10.58 元),維持“增持”評級。
4Q23 磷酸鐵鋰產能爬坡拖累業績,1Q24 盈利能力同比提升公司4Q23 歸母淨利潤-1.97 億元,同比-152.32%,扣非歸母淨利潤-2.05億元,同比-156.44%,4Q23 公司實現毛/淨利率分別爲-0.04%/-8.32%,環比-5.54/-8.54pct。公司盈利能力下降,我們估計主要系原材料價格波動、以及磷酸鐵鋰業務產能爬坡拖累,以及計提資產減值1.13 億元。公司1Q24歸母淨利潤0.03 億元,同比+243.45%,扣非歸母淨利潤-0.09 億元,同比減虧。1Q24 公司實現毛/淨利率分別爲8.40%/0.29%,環比+8.44/8.62pct。
23 年期間費用率5.11%,同比+0.74pct,主要系公司可轉債利息增加。
23 年正極材料業務暫時承壓,磷酸鐵鋰有望持續放量23 年正極材料銷量6.2 萬噸,同比-5.83%,主要系國內三元材料滲透率下降以及下游客戶去庫存導致需求減小;電池材料業務營收106.07 億元,同比-40.77%,除因銷售量下降以外,碳酸鋰帶動正極材料單價同比顯著下降;電池材料毛利率4.05%,同比-10pct,主要系原材料價格大幅波動以及產能利用率下降。公司現有三元材料產能12 萬噸,磷酸鐵鋰產能6 萬噸,磷酸鐵鋰產能持續爬坡,預計出貨量有望較快增長。
新技術順利推進,前瞻佈局奠定基礎
公司前沿技術開發順利,1)高功率高鎳:高功率高鎳NCA 材料在電動工具領域得到行業龍頭客戶認可,形成數百噸出貨;2)單晶高鎳:攻克9 系單晶、中高鎳4.4V 高電壓等關鍵技術難題,並通過客戶驗證;3)鈉電正極:
第一代層狀產品實現噸級銷售;4)超高鎳三元:超高鎳三元和xHEV 三元等重點產品均進入量產階段。
風險提示:下游新能源汽車銷量不及預期;三元正極滲透率下降導致三元正極材料需求不及預期;行業競爭加劇導致盈利能力不及預期。