穩健經營，盈利行業領先，並全面超越2019 年；維持“買入”春秋航空2023 年營收179.38 億，同增114.3%，歸母淨利潤22.57 億，符合業績預告淨利潤21 億-24 億，2022 年爲淨虧損30.36 億；1Q24 營收51.68億，同增33.8%，歸母淨利潤8.10 億，同比提升127.8%。公司憑藉穩健的經營和可抵扣虧損，1Q 盈利已超19 年同期70.7%，上市航司中領先。
不過由於民航需求在淡季存在波動，我們預測24-26 年歸母淨利潤爲30.18/40.80/49.66 億（前值34.48/46.04/-億）。給予公司上市以來PB 倍數均值4.0x，2024E BPS 爲18.45 元，目標價73.80 元。公司低成本模式效率不斷提升，單機淨利潤有望取得突破，維持“買入”。
收益水平提升疊加成本管控，23 年盈利大幅改善，且超過2019 年水平23 年民航運營大幅回暖，公司充分發揮低成本優勢，運投快速恢復，整體ASK/RPK 同增56.4%/ 87.3%，爲2019 年的109%/107%，客座率89.4%，同增14.7pct。另外單位客公里收益同增15.2%，共同推動營收同增114.3%，爲2019 年的121%。成本端由於飛機利用率提升，單位扣油ASK 成本同降17.4%，營業成本155.19 億，同增33.9%，毛利潤同比改善56.41 億至24.19億。最終歸母淨利潤22.57 億，相比22 年歸母淨虧損30.36 億大幅改善，同時也超過19 年歸母淨利潤18.41 億22.6%。
量價齊升，且受益於可抵扣虧損，1Q24 盈利遠超1Q191Q24 藉助春運旺季，公司供需進一步恢復，整體ASK/RPK 同比增加31.4%/37.8%，恢復至1Q19 的134%/133%（4Q23 爲103%/105%），客座率91.2%，同增4.3pct。另外我們測算單位客公里收益雖同比下降約3%，但相比1Q19 提升約7%，使得1Q24 營收同增33.8%，相比1Q19 提升42%。
同時1Q24 營業成本42.58 億，相比1Q19 提升41.3%，使得1Q24 錄得毛利潤9.10 億，相比1Q19 提升45.1%（2.83 億），另外由於存在可抵扣虧損，1Q24 公司有效稅率僅爲8.8%，最終1Q24 盈利相比1Q19 提升70.7%（3.35 億）至8.10 億，同時同比提升127.8%。
調整目標價至73.80 元，維持“買入”評級
我們預測24E-26E 歸母淨利潤至30.18/40.80/49.66 億（前值34.48/46.04/-億）。公司經營逐步恢復正常，給予公司上市以來PB 倍數均值4.0x（前值爲16 年景氣高點均值4.8x），2024E BPS 爲18.45 元，調整目標價至73.80元（前值79.50 元）。我們認爲公司航線結構與因私出行需求較爲匹配，低成本模式優勢或將推動公司單機淨利潤不斷突破，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，經濟增速放緩，需求恢復不及預期，補貼下滑超預期，安全事故。