事件：公司2023 年實現營業收入120.42 億元，同比-4.36%；歸母淨利潤25.27 億元，同比-36.84%；實現扣非歸母淨利潤24.61 億元，同比-35.90%。2024Q1 實現營業收入23.28 億元，同比-9.38%；歸母淨利潤1.58 億元，同比-75.64%；實現扣非歸母淨利潤1.49 億元，同比-76.25%。
點評：
24Q1 業績承壓，費用率有所上升。公司2023 年毛利率爲37.43%，同比下降10.4pct，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲0.74%、3.18%、6.04%，費用率有所上升；2024Q1 毛利率爲18.87%，同比下降27.2pct，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別爲0.78%、5.67%、6.58%。公司業績有所承壓，主要原因是：受下游去庫存和降本要求，隔膜企業新增產能集中釋放，市場競爭加劇等因素的影響，隔膜價格持續下行。
海外產能佈局加速，半固態隔膜等新產品研發持續推進。1）公司的匈牙利鋰電池隔膜生產基地已建設完成，首條塗布膜產線已開機，首條基膜產線已貫通，預計匈牙利生產基地將自 2024 年起快速響應歐洲等地客戶的需求。此外，爲加快公司美國鋰電池隔離膜項目的進程，以快速響應北美地區客戶的需求，提升公司隔膜產品的全球市場份額，公司於2024 年 1 月將美國鋰電池隔離膜項目的投資額調整爲約 2.76 億美元，建設14 條年產能共計 7 億平方米鋰電池塗布隔膜產線。公司的全球市場份額有望進一步提升。2）公司自主研發的新一代動力用超高強度高孔隙率基膜已進入了推廣階段；新一代低閉孔溫度高安全性隔膜實現了量產；在半固態電池領域，公司已與北京衛藍和天目先導成立了合資公司江蘇三合，進行半固態電解質塗層隔膜及多種高端塗層隔膜的研發、生產，該項目一期廠房已基本建設完成，2 條高性能塗布膜生產產線已進入試生產環節。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲15.38/21.55/30.79 億元，同比-39%、40%、43%。截止4 月26 日市值對應24、25 年PE 估值分別是25/18 倍，維持“買入”評級。
風險因素：行業需求不及預期風險；技術迭代變化風險；原材料價格波動超預期風險；環保及安全生產風險等。