凯文教育的商业模式以学年制为主。凯文教育的核心业务是学年制的教育模式，弹性弱，但粘性强。学年制即以每年9 月至次年7 月的在校生为核心客群，开展的按人头收费的商业模式。粘性强、稳定性高。但由于以学年为单位，因此周期长、弹性弱。核心觀點：我們認爲當前股價雖尚未包含盈利預期，但公司業績持續向好趨勢明確，盈利拐點將至，股價有望隨基本面逐步改善而走出底部區間。
首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計，公司24/25/26 年的營業收入爲3.07/3.85/4.92 億元，增速21%/26%/28%，歸母淨利潤0.10/0.58/1.09 億元，增速120%/489%/88%。我們認爲：1. 2018 年公司更名凱文教育至今，公司股價與業績的相關程度不高，當前股價尚未包含盈利預期；2. 近年來公司商業模式有重大變化，未來業務和發展趨勢未體現在過往業績中；3.凱文教育業績的邊際改善趨勢明顯，股價整體仍處於低位。基於以上，首次覆蓋，給予“增持”評級。
北京海淀國資委爲實控人的多元教育集團。公司實控人爲北京市海淀區國資委，主要業務板塊包括K12 學校運營業務、產教融合業務以及培訓服務業務。K12 學校運營業務爲兩所北京凱文K12 學校的運營服務以及凱文教育品牌的輕資產擴張；產教融合業務爲公司在職業教育方向的佈局，主要爲輕資產的校企合作項目；培訓服務業務爲非學科類培訓以及北京市西山滑雪場的運營。
凱文教育的商業模式以學年製爲主。凱文教育的核心業務是學年制的教育模式，彈性弱，但粘性強。學年制即以每年9 月至次年7 月的在校生爲核心客群，開展的按人頭收費的商業模式。粘性強、穩定性高。但由於以學年爲單位，因此週期長、彈性弱。
學年製爲主的商業模式最佳投資期是在校生人數高速增長時期，凱文教育有望迎來較高的在校生人數增長。1.凱文教育以出國爲主要升學目的K12 國際學校，疫後入學人數有望迎來複蘇。2. K12 學校新項目上海學校，從2022 年9 月開始運營，處於起步階段。3.產教融合業務目前在校生人數的基數小，未來發展空間較大。
風險提示：政策風險，產教融合業務增速不及預期風險，研報使用信息滯後或更新不及時風險。
