2024 年4 月26 日，海天味業發佈2023 年年度報告與2024年一季度報告。
投資要點
一季度開門紅表現良好，成本下行利好盈利
公司2023/2023Q4/2024Q1 總營收分別爲
245.59/59.09/76.94 億元，分別同比-4%/-9%/+10%，歸母淨利潤分別爲56.27/12.98/19.19 億元， 分別同比-9%/-15%/+12% 。盈利端， 2023/2024Q1 公司毛利率分別爲34.74%/37.31%，同比-1pct/+0.4pct，主要系原材料成本下降所致， 銷售費用率分別爲5.32%/5.50% ， 分別同比-0.1pct/+0.3pct ， 2023/2024Q1 公司管理費用率分別爲2.14%/1.61%，分別同比+0.4pct/持平，費用表現相對平穩，綜合導致2023/2024Q1 公司淨利率分別爲22.97%/25.06%，分別同比-1.2pct/+0.4pct，盈利能力邊際改善。分紅計劃，公司計劃每10 股派發現金股利6.60 元，分紅率爲65%。
2024 年經營規劃，2024 年公司計劃營業收入目標爲275.1 億元，歸母淨利目標爲62.3 億元。
餐飲渠道需求恢復，核心品類邊際改善
2023 年核心品類承壓， 2023 年公司醬油/調味醬/蠔油/其他產品營收分別爲126.37/24.27/42.51/34.99 億元，分別同比-9%/-6%/-4%/+19% ， 醬油/ 調味醬/ 蠔油銷量分別爲229.82/28.35/86.11 萬噸，分別同減8%/0.4%/2%，由於餐飲端恢復，中大規格產品銷量提升拖累噸價，噸價分別同減1%/6%/2%至0.55/0.86/0.49 萬元/噸。2024Q1 餐飲市場逐步恢復， 2024Q1 公司醬油/調味醬/蠔油/其他產品營收分別爲40.85/8.01/12.82/10.67 億元，分別同增10%/6%/10%/22%，核心品類加速增長，主要系餐飲渠道復甦/經銷商補庫存所致，公司將繼續加大健康化產品推出，實現產品結構優化。
經銷商優化持續推進，各區域穩健增長
經銷商優化工作持續推進，線上渠道增速較快，2023 年公司線下/線上渠道營收分別爲219.26/8.89 億元，分別同減4%/10%，2024Q1 營收分別爲69.43/2.91 億元，分別同增11%/21%，截至2024Q1，公司經銷商共6506 家，較年初淨減少85 家，公司持續推進經銷商優化，拉動經銷商去庫工作，並剔除低效經銷商，保證終端高質量開拓，隨着餐飲連鎖化率提升，公司設立獨立機構承接大B 業務，加快產品矩陣、渠道佈局。南區表現優於整體，2023 年東部/南部/中部/北部/西部區域營收分別爲43.54/45.00/50.49/59.25/29.86 億元， 分別同減7%/2%/4%/5%/1% ， 2024Q1 營收分別爲14.37/13.50/16.35/18.76/9.37 億元， 分別同增10%/22%/10%/6%/10%，南區相對整體表現更爲穩健。
盈利預測
公司持續優化供應鏈協同、產供銷提效，有效挖掘經營潛力，餐飲端仍有修復韌性，後續公司有望隨行業上行釋放業績彈性。根據年報與一季報，預計2024-2026 年EPS 分別爲1.18/1.34/1.49 元，當前股價對應PE 分別爲33/29/26 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、消費復甦不及預期、行業競爭加劇、產能建設或利用不及預期、新品推廣不及預期等。