事件：2023 年公司歸母淨利潤3.3 億，同比-79%，扣非淨利潤2.7 億，同比-83%，2024 年一季度公司歸母淨利潤-2.16 億，同比-379%。
公司稀土產銷量持續擴張，稀土價格下跌拖累業績。1）公司各類稀土產品產銷量實現大幅增長。2023 年公司稀土氧化物/稀土鹽類/稀土金屬產量分別爲19149/45096/17657 噸，同比+55.6%/+42.9%/+43.5%，銷量分別爲17875/16388/14770 噸，同比+63.6%/108.9%/55.2%，隨公司新增產能持續釋放，且不斷優化生產工藝，提升生產效率，主要產品產銷量同比實現大幅增長。2）稀土價格下跌拖累公司業績：2023 年氧化鐠釹全年銷售均價約53 萬元/噸，同比下跌約36%，導致公司盈利能力受損，2023 年毛利率/淨利率爲4.35%/2.22%，同比下降12.3pct /7.6pct。3）2024Q1 公司虧損仍主要受稀土價格影響。產銷方面看，公司稀土氧化物/稀土鹽類/稀土金屬產量分別爲4599/7766/5433 噸，同比+75%/-60%/+35%，銷量分別爲2560/6171/3338 噸，同比-25%/+98%/+19%；價格方面看，Q1 氧化鐠釹均價下滑至38 萬元/噸，同比-43%，環比-22%，使公司Q1 毛利率進一步下滑至0.1%，同時計提資產減值損失1.34 億。
積極推進國內國外雙重稀土業務佈局，靜待稀土價格企穩回升。1）積極拓展海外資源版圖：2023 年公司收購澳大利亞重要金屬公司9.99%股權，旗下擁有加拿大Nechalacho 稀土項目，資源量合計約248 萬噸REO；2023 年4 月公司投資的Peak 公司坦桑尼亞Ngualla 稀土項目取得采礦許可證，完成了前端設計工作，預計2026 年初投產；2）冶煉、回收等產能繼續擴張：公司規劃2025 年各類稀土資源保障和冶煉分離能力達到6 萬噸/年以上，金屬加工能力達到3 萬噸/年，稀土廢料回收能力達10000 噸/年，海濱砂選礦處理能力達到200 萬噸/年。未來稀土行業仍處於供需格局較優異的狀態，一方面，國內指標嚴控+海外增量較少，導致稀土供給相對受限，另一方面稀土下游中新能源汽車、工業電機、機器人等未來仍有望帶來較大需求增量，靜待未來稀土價格企穩回升。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤4.5/7.0/8.6 億，考慮到公司稀土產業鏈佈局良好，給予公司“增持”評級。
風險提示：稀土價格波動、國內指標放量超預期、盈利預測不及預期。