23 年及24Q1 營收和淨利穩健增長，看好公司中長期盈利增長公司23 年營收245.6 億元（yoy+15%），歸母淨利29.2 億元（yoy+13.5%），扣非淨利29.2 億元（yoy+27%）。其中Q4 營收55.8 億元（yoy-3%，qoq-13%），歸母淨利7.6 億元（yoy-19.5%，qoq-0.5%）。24Q1 收入64.4億元（yoy+13%,qoq+15%），歸母淨利6.5 億元（yoy+8%,qoq-15%），業績增長穩健。我們預計公司24-26 年收入分別爲302/349/387 億元，歸母淨利爲35.2/41.1/46.9 億元，EPS 分別爲0.94/1.10/1.26 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲21 倍，考慮公司機器人業務發展迅速且積極佈局產能配套，我們給予公司24 年31 倍PE，目標價29.14 元（前值29.76 元），維持“增持”評級。
汽車零部件快速突破，規模效應驅動毛利改善
分業務看， 23 年公司製冷業務營收146 億元（yoy+6%），汽車零部件業務營收99 億元（yoy+32%），汽零業務增速較高。23 全年/24Q1 公司毛利率爲28%/27%，同比+2pct/1pct，原因爲1）23 年汽車熱管理產品銷售2.3億隻（yoy+39%），規模效應擴大；2）新能源車熱管理自供率提升，產品結構改善；3）單位運費下降。費用端，23 年期間費用率爲12.9%，同比+0.8pct，系匯兌收益減少。24Q1 期間費用率爲13%，同比-0.6pct，原因爲匯率波動收益增加及運費費用波動。
生產降本+新客戶拓展+海外放量，24 年營收端有望穩健增長1）製冷零部件：保持製冷空調控制元器件龍頭同時，提升生產效率實現降本，毛利率有望持續改善；2）汽車零部件：加大技術革新和集成化，新一代車用電子膨脹閥的開發及泵類產品的更新換代成績顯著，驅動汽零業務高增；3）儲能：入列爲頭部客戶配套，期待後續訂單放量。4）人形機器人；行業發展潛力大，公司業績長期彈性大；5）出海：繼續加大越南、墨西哥、泰國工廠全球化建設，23 年海外營收112 億元（yoy+12%），毛利率29.8%（yoy+1pct）。公司產品已覆蓋國內外主流OEM 及新勢力車企，客戶資源壁壘高。看好公司24 年繼續新增定點客戶及項目，推動營收增長。
50 億元投資項目開工，打開公司長期增長空間3 月28 日，“三花智控未來產業中心”項目正式開工。三花智控未來產業中心總投資約50 億元，用於建設先途智能變頻控制器生產基地項目、機器人機電執行器和域控制器項目。該項目預計於27 年竣工，投用後將進一步加快所在區域產業的聯動及合作降本，提升公司核心競爭力。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格變動；國際貿易及匯率波動；新能源汽車銷量不及預期等。