產品結構持續提升，省內外市場增長勢能較好，維持“增持”評級古井貢酒2023 年公司實現營收202.5 億元，同比+21.2%；實現歸母淨利潤45.89億元，同比+46.0%。2024Q1 營收82.9 億元，同比+25.9%；歸母淨利潤20.7 億元，同比+31.6%，收入利潤符合預期。我們維持2024-2025 年盈利預測，並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲59.0、73.7、92.6 億元，同比分別+28.6%、+24.8%、+25.6%，EPS 分別爲11.16、13.94、17.51 元，當前股價對應PE 分別爲23.8、19.1、15.2 倍，公司龍頭優勢、引領優勢持續，銷售團隊動力和執行力行業領先水平，收入增長確定性強，盈利彈性進入釋放期，同時2023 年分紅金額同比提升50%，分紅率提升至 51.83%，維持“增持”評級。
量價齊升，產品結構持續優化
2023 年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他分別實現營收154.2/20.2/22.1 億元，同比+27.3%/+7.6%/+0.9%，其中銷量分別+21%/-4%/-19%，價分別+6%/+12%/+25%，毛利率分別+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。2023 年主力產品年份原漿實現了高於整體的增長，同時價格提升幅度較大，說明產品結構仍在持續優化。
省內勢能不減，省外持續增長
2023 年華中/ 華北/ 華南分別實現營收171.1/18.4/12.8 億元， 同比+19%/+39%/+27%。公司省內通過精細化運營，在各個價格帶上實現了超越大盤的份額增長。省外市場通過高費用、強綁定渠道，在華北、華南實現了較高增速。
前期市場投入進入收穫期，盈利能力持續提升受益結構升級，2023 年毛利率同比+1.9pct 至79.1%，銷售費用率同比-1.1pct，主要原因是前期費用投入進入收穫期，品牌勢能起來後，銷售費率開始下降，歸母淨利率同比+3.9pct 至22.7%。2024Q1 歸母淨利率同比+1.1pct 至24.9%，其中毛利率同比+0.7pct，銷售費用率同比-1.7pct，銷售費用率下降趨勢持續。
風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等。