事件概述：4 月29 日，公司發佈2023 年度報告，報告期內實現營業收入45.23 億元，同比下降1.62%（經重述）；歸母淨利潤6.27 億元，同比下降19.16%（經重述）；扣非歸母淨利潤6.01 億元，同比增長11.47%（經重述）；公司擬向全體股東每股派發現金股利0.07 元，合計派發現金紅利1.68 億元，現金分紅比例約26.84%。公司發佈2024 年一季報，報告期內實現營業收入11.73 億元，同比增長12.10%；歸母淨利潤1.73 億元，同比增長42.88%；扣非歸母淨利潤1.62 億元，同比增長42.76%。
1Q24 水電增速轉正，海風增速全面兌現：2023 年公司新增裝機合計87.57萬千瓦，累計裝機達到525.38 萬千瓦，其中陸風、海風（台州1 號投產）、光伏分別新增14.7、30、42.9 萬千瓦，同比分別增長21.5%、49.7%、21.9%；但考慮到水電出力下滑及新增裝機主要集中在4Q23，2023 年公司累計完成發電量84.32 億千瓦時，同比下降0.58%，其中，水電、陸風、海風、光伏同比分別-19.7%、+23.5%、+4.1%、+13.6%。1Q24 公司完成發電量22.28 億千瓦時，同比增長22.5%，其中，水電、陸風、海風、光伏同比分別增長6.1%、13.3%、80.7%、5.7%。海風電量全面兌現，但因爲該項目執行浙江省內燃煤標杆電價，低於存量項目進而拉低平均電價，我們測算Q1 公司度電營收（發電量口徑，下同）0.5170 元/千瓦時，同比下降4.81 分/千瓦時；度電成本0.2669 元/千瓦時，同比下降1.55 分/千瓦時；盈利性上，Q1 公司綜合毛利率爲48.4%，同比下降1.64pct。
期間費用下降推高業績：隨着2023 年定增募集資金到位，公司調整財務結構，資產負債率同比下降3.89pct 至2023 年底的65.46%。1Q24 財務費用同比下降0.22 億元至2.46 億元，單季度期間費用同比下降0.19 億元，期間費用率同比下降4.9pct 至25.2%。費用下降推動公司Q1 營業利潤同比增加0.62 億元至2.76 億元，營業利潤率同比提高3.1pct 至23.5%。
浙江海風或存驚喜，期待2024 年年中分紅：2024 年2 月浙江省委發佈《關於印發2024 年浙江省擴大有效投資政策的通知》，《通知》要求“競爭性配置方式推動省管海域風電“應開盡開”，加大深遠海風電示範試點力度“；4 月，公司成功中標浙江象山4 號（75 萬千瓦）海風項目，若浙江加速省內海風開發，調整“十四五”規劃，公司作爲省屬可再生能源開發平台，有望充分受益區位優勢。股東回報方面，公司制定2024 年中期分紅方案，擬於2024 年半年度報告或第三季度報告披露時增加一次中期分紅，現金分紅金額不低於相應期間歸母淨利潤的10%。
投資建議：水電出力修復，風、光新增裝機爲24 年業績高增提供助力。考慮電量、電價以及裝機節奏，調整對公司盈利預測，預計24/25 年EPS 爲0.45/0.55 元（前值爲0.42/0.54 元），新增26 年EPS 爲0.60 元，對應4 月30日收盤價PE 分別爲16.7/13.7/12.5 倍。考慮公司的新能源成長性與業績彈性，給予公司2024 年20.0 倍PE，對應目標價9.00 元，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調整。