根据公告，一季度下游需求有所复苏，终端客户库存回归正常。公司在汽车电子、工业应用、机器视觉等领域实现较快增长，旗舰芯片RK3588 量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。AI 大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，有望带动公司长期深耕的AIoT 各行业加快发展。以RK356X，RV1106/1103 为代表的次新产品也加速放量。新一代中高端AIoT 处理器RK3576、AI 音频处理器RK2118 等新产品为公司在2024 年的增长奠定坚实的基础。事件：
4 月26 日，公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營業收入5.43 億，同比+64.89%，歸母淨利潤0.68 億。毛利率同比增長1.2 個百分點，環比增長1.7 個百分點。
下游市場回暖，汽車電子、工業應用、機器視覺實現較快增長：
根據公告，一季度下游需求有所復甦，終端客戶庫存回歸正常。公司在汽車電子、工業應用、機器視覺等領域實現較快增長，旗艦芯片RK3588 量產客戶、項目不斷增加，進入快速增長期。AI 大模型在邊緣、終端的本地化、小型化部署趨勢更加清晰，有望帶動公司長期深耕的AIoT 各行業加快發展。以RK356X，RV1106/1103 爲代表的次新產品也加速放量。新一代中高端AIoT 處理器RK3576、AI 音頻處理器RK2118 等新產品爲公司在2024 年的增長奠定堅實的基礎。
有望長期受益端側生成式AI 算力提升需求：
隨着大模型參數規模的迅速增大，參數規模邁入千億級和萬億級時代，通用大模型性能優秀，但也帶來更大的硬件投入和功耗。近期高通、蘋果、英特爾、AMD 等科技龍頭公司均加快部署生成式AI，並探索在手機、PC 等終端的應用。高通在《混合AI 白皮書》中提出，混合AI 是AI 規模化發展的趨勢，即模型訓練在雲端實現；根據模型複雜度，推理工作部分放在終端側。終端側做AI 推理能夠帶來成本、能耗、性能、隱私、安全和個性化優勢，助力實現隨時隨地的智能計算。根據公司年報，公司持續加強芯片對AI 應用落地的支持，一是持續升級NPU IP 和相關工具鏈，提升對Transformer 架構爲代表的主流模型架構支持效率，助力模型在邊緣側、端側的部署；二是鋪開視覺、視頻、音頻等AI 算法，與上下游夥伴共同做好AIoT 產品。
投資建議：
我們預計公司2024 年~2026 年收入分別爲26.68 億元、34.69 億元、44.4 億元，歸母淨利潤分別爲3.13 億元、5.97 億元、8.53 億元。
考慮到公司高研發投入及半導體下行週期影響，當前利潤或許不能充分反映公司長期盈利能力，採用PS 估值法，且公司有望長期受益生成式AI 的端側算力需求增長，根據Wind 一致預期，選取全志科技、恒玄科技、海光信息PS 均值11.5 倍作爲參考，對應目標價73.4 元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：市場需求不及預期；新產品推出不及預期。
