事件概述
公司近期發佈2023 年年報和2024 年一季報預告，2023 年實現營業收入5.49 億元，同比下降16.54%，實現歸母淨利潤0.11 億元，同比下降93.15%。2024 年一季度，公司實現營業收入0.71 億元，同比增長36.67%，實現歸母淨利潤-0.30 億元，同比增長8.61%。公司2023年業績受外部環境承壓，但是2024Q1 業績出現復甦，我們預期全年有望迎來業績改善。
2023 年業績整體承壓，2024 年期待收入和利潤端同比改善收入端來看，根據年報披露，受宏觀經濟等因素影響，部分客戶採購節奏延緩，訂單簽訂、項目交付、驗收等環節出現不同程度的延期，公司實現營業收入 5.49 億元，同比降低16.54%。從具體的行業拆分來看，公司金融行業實現收入2.58 億元，同比下降41.99%；企業行業實現收入1.37 億元，同比下降0.98%；政府行業實現收入1.53 億元，同比增長106.21%。
公司金融行業短期需求承壓，我們認爲主要是金融行業國密改造進度靠前，因此在2023 年進入到合規需求和業務需求換擋的階段，相應需求有所減弱。展望2024 年，伴隨金融行業信息化資本開支和國產信創化趨勢的延續，我們認爲有望在更多業務場景下使用密碼進行安全防護，相關需求有望復甦。
公司政府和企業業務相對保持需求的穩定，尤其政府業務增速較快，一方面由於公司2023 年6 月並表普世科技，增厚政府行業的收入，另一方面商用密碼的應用領域也從金融、財政、菸草、交通、通信、政務等重要應用領域向醫療、教育、農業等新的應用領域拓展，帶來了新的業務機會。
展望2024 年，從Q1 的業績來看，收入端同比增長36.67%，爲全年業務發展奠定了良好基礎，我們認爲伴隨公司金融行業企穩回升、政府和企業市場持續拓展，疊加普世科技並表的影響，2024 年有望迎來業績的改善。
毛利率來看，公司2023 年綜合毛利率69.18%，同比2022 年下降2.33pct，從細分行業來看，金融行業毛利率73.84%（yoy+1.60pct）、企業毛利率68.79% （ yoy-0.85pct ）、政府業務毛利率61.52%(yoy-8.97%)，公司金融和企業的毛利率保持穩定，而政府業務毛利率的下降，主要是普世科技並錶帶來的結構性影響，總體公司仍保持了較強的產品和市場競爭力。
費用端來看，2023 年公司銷售/管理/研發費用分別同比增長20.31%/11.78%/35.30%，我們認爲短期的費用增長主要是爲未來產品和市場推廣的佈局，若伴隨需求和收入的復甦，費用率有望下降。
積極佈局無人機安全和抗量子密碼，打開新市場低空經濟領域，根據公司年報和公衆號披露，無人機作爲國家戰略重點發展方向之一，也是低空經濟的重要組成部分，低空共享無人機系統面臨多種安全風險和加密需求。公司推出“低空共享無人機數據全生命週期加密方案”，目前該方案已入選工信部“工業領域典型案例”，通過集成安全密碼模塊、部署密碼網關產品、使用密碼資源服務，全面解決無人機重要數據在全生命週期流轉過程中的安全問題。
抗量子密碼領域，根據年報和公衆號披露，公司積極推進後量子密碼算法研究、遷移及行業落地工作，已成功將部分後量子算法融入公司產品當中，爲面對未來的後量子攻擊風險提供安全保障；綜合設計後量子密碼的遷移規劃及落地實踐，助力各行業從傳統密碼體系平滑過渡到後量子密碼體系；已與多傢俱有創新能力的機構建立聯合，共同開展後量子密碼實驗課題的研究。
投資建議：
信安世紀作爲國內領先的信息安全產品和解決方案提供商，以密碼技術爲基礎支撐，橫向從金融向政企行業拓展，縱向從密碼向其他網安產品延伸，積極佈局低空和量子的前沿技術方向。我們預計公司2024/25/26 年實現營業收入7.51/9.13/11.06 億元，實現歸母淨利潤0.92/1.30/1.67 億元。維持買入-A 的投資評級，給予6 個月目標價21.40 元，對應2024 年的50 倍動態市盈率。
風險提示：下游客戶需求不及預期；技術研發不及預期。