終端需求承壓，靜待門店恢復，維持“增持”評級公司發佈2024Q1 季報，實現收入4.6 億元，同比下滑10.6%，實現歸母淨利潤0.33 億元，同比下滑10.1%，行業短期經營承壓，我們維持盈利預測，預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤1.0、1.3、1.7 億元，同比增長44.5%、27.4%、32.5%，當前股價對應PE 爲44.9、35.2、26.6 倍，公司作爲滷製品頭部品牌，未來有望受益於行業集中度提升，維持“增持”評級。
同店經營仍承壓，渠道精耕行穩致遠
公司2024Q1 收入同比下滑10.6%，主因宏觀經濟環境影響，終端需求疲軟，消費者購買頻次下降，滷製品業務同店經營短期承壓。展望滷製品業務未來，同店端公司推進“1+N”經營模式，佈局抖音推送和社群營銷，拉升到店業務，產品打造手撕醬鴨等明星單品，同時改變規格包裝提升產品多樣性，拓店端公司年初制定計劃全年新開2000 家門店，區域發力江西、廣東等老市場的深耕和陝西、重慶等新基地周邊新市場；店型佈局社區店鋪、高鐵機場等高勢能店型，同時開發景區、服務區，進入盒馬、山姆等新型零售特通渠道，多業態全渠道拓店。二季度逐步進入端午節慶，真真老老米制品業務銷售旺季來臨，有望爲公司收入增長做出增量貢獻。
毛利率明顯回覆，淨利潤端明顯減虧
公司2024Q1 毛利率爲35.6%，同比提升6.5pct，毛利率明顯提升主因鴨副、畜類等原材料價格下降及基數較低，上游原材料供給已較爲平穩，且公司擇時囤積低價原材料，預計公司全年毛利率穩中有升。公司2024Q1 銷售費用率同比提升2.4pct，主因提升抖音平台費用等各項促銷項目所致；管理費用率同比提升1.7pct，主因諮詢費員工福利費等支出。公司2024Q1 實現歸母淨利潤0.32 億元，同比下滑10.1%，歸母淨利率保持平穩，環比2023Q4 已實現扭虧。
風險提示：食品安全風險，原材料漲價風險，終端需求影響同店恢復風險。