事件:
海瀾之家於2024 年4 月29 日發佈2023 年及2024Q1 業績公告：
2023/2024Q1 營收分別爲215.3/61.8 億元，同比+16.0%/+8.7%，歸母淨利潤爲29.5/8.9 億元， 同比+37.0%/+10.4% ， 歸母淨利率爲13.7%/14.4%，較去年同期+2.1pct/+0.2pct，EPS 爲0.68/0.20 元，同比+36.0%/+5.3%。2023 年度公司擬派發股息0.56 元/股（含稅），預計派現金額合計26.9 億元，股利支付率爲91.1%。
投資要點:
2023 全年主品牌穩健增長，線上銷售毛利率改善明顯。2023 年公司營收215.3 億元，同比+16.0%，其中主品牌營收爲164.6 億元，同比+19.7%，主品牌毛利率爲45.2%，較2022 年+2.96pct；整體直營/加盟門店收入爲45.3 億元/139.4 億元，同比+49.3%/+10.5%；分渠道來看，線上銷售爲32.6 億元，同比+14.1%，佔比15.7%，較2022 年-0.25pct，線下銷售爲175.0 億元，同比+16.3%，佔比84.3%，較2022 年+0.25pct，整體渠道毛利率爲45.9%，較2022年+1.8pct，主因線上銷售毛利率提升顯著，較2022 年+8.3pct。公司全年歸母淨利潤爲29.5 億元，同比+37.0%，歸母淨利率爲13.7%，較2022 年+2.1pct，2023 年度公司擬派發股息0.56 元/股（含稅），預計派現金額合計26.9 億元，派息率爲91.1%。截至2023 年末，公司主品牌門店總數爲5976 家，淨開34 家，其中主品牌直營爲1252家，淨增198 家，加盟店爲4724 家，淨關164 家。
2024Q1 團購及線上營收增速亮眼，直營門店持續擴張。2024Q1 公司營收61.8 億元，同比+8.7%，其中主品牌營收爲51.3 億元，同比+6.5%，團購系列收入5.5 億元，同比+54.2%；直營/加盟店收入爲14.1 億元/40.9 億元，同比+13.9%/+0.4%；分渠道來看，線上銷售爲8.5 億元，同比+34.0%，線下銷售爲52.0 億元，同比+3.3%。整體渠道毛利率爲47.3%，較往年同期+0.48pct。2024Q1 歸母淨利率爲8.9 億元，同比+10.4%，歸母淨利率爲14.4%，較往年同期+0.2pct。
截至2024Q1 末，公司主品牌門店總數爲5954 家，較2024 年初-22 家，其中直營門店數爲1267 家，較年初+15 家，加盟店爲4687 家，較年初-37 家。
盈利預測和投資評級：公司作爲優質且符合大衆需求的龍頭品牌有望實現長期穩定增長，考慮當下消費環境的不確定性，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年實現收入233.9/252.6/272.4 億元人民幣，同比+8.6%/8.0%/7.8%；歸母淨利潤32.4/35.3/38.3 億元人民幣， 同比+9.9%/8.9%/8.4% ； 對應2024 年4 月30 日收盤價，2024/2025/2026 年PE 分別爲12/11/10x，維持“買入”評級。
風險提示：1）宏觀環境風險：突發公共衛生事件，線下銷售受影響風險；2）行業競爭風險：行業競爭加劇，格局惡化風險；3）消費者偏好風險：消費者喜好改變，產品銷量不及預期風險。